泰和新材(002254)：芳纶产销量和毛利率持续提升 氨纶价格和盈利同比下滑 继续投建高性能间位芳纶及其衍生产品

　　投资要点：
　　公司发布2023 年中报，业绩符合预期。根据公司2023 年半年度报告披露，1H23 年公司实现营业收入19.41 亿元（yoy-0.55%），归母净利润为2.15 亿元（yoy-26.21%），扣非后归母净利润为1.92 亿元（yoy-26.75%），1H23 公司销售毛利率同比上升1.64pct 至26.87%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长100.85%、118.32%、41.29%至0.51、1.23、1.03 亿元，销售费用、管理费用增加系公司进行薪酬改革且本年确认股权激励费用所致，业绩符合预期。其中2Q23 单季度实现营收9.29 亿元（yoy+3.63%，QoQ-8.27%），归母净利润为0.79 亿元（yoy-45.41%，QoQ-41.4%），2Q23 年销售毛利率同比下降0.83pct，环比下降3.27pct 至25.17%。1H2023 年公司营收和归母净利润同比下滑的主要原因为氨纶价格和盈利同比下滑，此外销售费用及管理费用大幅提升导致，但芳纶业务产销量、收入、利润均实现同比上升。公司同时公告投建高效智造间位芳纶产业化项目，投资13 亿元建设2 万吨高性能间位芳纶及其衍生产品的生产线，根据公司测算，该项目年均净利润约为5.94 亿元，IRR 为40.64%，建设期为2 年，其中芳纶衍生产品的实际运营方为泰和电新，预计将为公司芳纶涂覆产业化奠定基础。
　　1H23 年芳纶市场供需紧张有所缓解，不同应用市场产生分化，整体产销量、收入、利润均实现同比上升，芳纶涂覆隔膜中试线稳定运转，客户验证进展顺利。今年以来国际芳纶龙头的供应逐步恢复，供应紧张有所缓解，细分应用领域来看，间位芳纶在防护领域等高端市场价格依旧坚挺，而在工业过滤领域受下游水泥钢铁等需求疲软的影响价格略有下行，但随着间位芳纶新产能的投产，1H23 年间位芳纶产销量同比增长；对位芳纶国内外需求稳定增长，公司项目建设进展顺利，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等为基础，提高防护、橡胶领域的推广力度，产销量实现较大提升。1H23 年公司芳纶营收同比增长18.2%至11.92 亿元，营收占比上升至61.34%，去年同期为51.67%。由于原材料价格的下降，1H23 年芳纶毛利率同比上升2.25pct 至40.88%。公司的芳纶涂覆隔膜已在2023 年3 月实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B 阶段或C 阶段。预计大规模的产业化将会在今年内启动，打开芳纶下游一大新的应用领域。
　　1H23 年氨纶行业需求疲软，新增产能较多，价格依旧处于底部区间，整体盈利能力继续下滑。根据中纤网的报价，2Q23 国内氨纶40D 价格同比环比分别下降32.4%，8.3%至32235.5 元/吨，原料PTMEG 和纯MDI 同比分别下跌50%、12.4%，环比分别涨跌-2.8%、0.1%至19488、18952 元/吨，根据我们测算的2Q23 年氨纶—原料的价差环比下降15.2%至13818.4 元/吨。1H23 公司氨纶营收同比下滑23.37%至7.18 亿元，营收占比下降为37.01%，去年同期为48.03%，毛利率同比下降7.03pct 至3.66%，公司新旧动能转换持续推进，烟台新园区差别化粗旦氨纶项目全线投产，生产效率和综合竞争力持续提升。
　　继续推进芳纶新产能建设，规划投建年产2 万吨高性能间位芳纶及其衍生产品的生产线；六大增量新业务全面起势，新材料布局逐步铺开。根据公司2022 年年报披露数据，截至2022 年底，公司芳纶名义产能为2.1 万吨，在建产能1.9 万吨，烟台及宁东基地新项目按计划稳步推进中，根据公司2023 年6 月15 日投资者关系活动记录表披露，间位芳纶现在试生产的产能为1.6 万吨，三季度宁夏基地对位芳纶新产能开始投产。公司同时发布继续投建高效智造间位芳纶产业化项目的公告，公司未来将聚焦高新技术材料主业，增量业务全面起势，智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工六大新业务陆续进入小试、中试、产业化阶段，绿色印染产业化项目正式启动，其中数码打印工厂和印染示范工厂预计将于3Q2023 年建成投产，目前已调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样。2023 年4 月，纤维状锂电池中试项目已正式投产，相关产品正处于市场开拓期；全球首创的莱特美智能发光纤维已于2022 年实现产业化生产，正在进行市场开拓期。
　　投资分析意见：公司未来将继续扩大芳纶新材料的产能叠加芳纶下游需求放量，芳纶涂覆隔膜中试线已正式投产，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，有望推动公司业绩持续增长，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为6.23、8.13、11.48 亿元，对应的EPS 为0.72、0.94、1.33 元，对应的PE 为31X、24X、17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动；4.新项目建设进度低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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