比音勒芬(002832)公司点评：品牌运营领跑行业 全年业绩预计快速增长

　　我们估计公司2023Q2 业绩有望同比快速增长30%+，亮眼表现持续，我们判断近期订货会召开顺利。公司主品牌卡位高端运动休闲赛道，2023 年以来基本面恢复情况好于行业整体：1）我们估计2023Q2 公司流水保持良好快速增长，预计2023Q2 收入同比增长20%~30%/业绩同比增长30%~35%，预计2023H1 收入同比增长30%左右/业绩同比增长近40%。2）据行业惯例，我们判断近期公司召开2024 春夏产品订货会，产品继续迭代升级、加盟商信心充足。3）展望全年，考虑2023 年公司门店有望净增150 家左右（店数增幅达10%+），叠加店效恢复，我们预计2023 年业绩有望增长30%+。
　　员工持股计划完成购买，规模大，彰显信心。据7 月27 日公司公告，第四期员工持股计划完成股票购买（成交金额约2.0 亿元，占总股本1.04%，均价为33.84元/股，锁定期为2023 年7 月28 日至2024 年7 月27 日），本次员工持股计划范围广、规模大，董事长进行兜底，有望调动员工积极性从而带动业绩增长潜力。
　　优质产品持续迭代，坚持品质化、高端化、年轻化趋势。公司主品牌建立完善的产品体系并每年持续迭代推新。1）以创新引领产品设计：以经典logo 及BG 老花等元素设计形成品牌辨识度，后期推出并迭代“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。2）强调高品质、功能性，深度聚焦T 恤品类，与GORE-TEX、OUTLAST 等国际面料供应商深度合作并定向开发，推出舒适度佳、功能性强的服饰产品系列。
　　3）运动系列2022 年起独立开店，户外系列产品SKU 进一步丰富，重视奥运、亚运等赛事营销，深挖高端运动休闲潜力。
　　渠道升级，拓店+提效逻辑共同推动增长，我们估计2023 全年店数增幅有望达10%+。1）线下：公司当前仍在拓店阶段，未来高线加密、低线下沉共同驱动增长。2022 末公司店数1191 家（其中直营579 家/加盟612 家），我们预计2023年有望净增150 家左右（增幅达10%+），中长期估计门店规模有望达1800~2200家（仍有50%~80%的空间）。渠道质量持续升级，考虑公司客群粘性高、销售人员激励机制完善，我们判断2023 年店效在低基数下有望提升。2）电商：布局多个电商平台，精准匹配客群流量并引流线下，建立全渠道融合的销售体系。
　　营运健康，为业务增长奠下基础。公司现金流优渥、存货周转优化，2023Q1 公司存货周转天数同比-57.4 天至240.2 天，2022 年/2023Q1 经营性现金流量净额9.4/5.1 亿元，分别为同期业绩的1.3/1.7 倍。
　　全年业绩快速增长，中高端多品牌战略为长期发展打开想象空间。1）短期来看，在拓店+店效提升的双轮驱动下，我们估计2023 年公司收入有望同比增长25%左右/业绩同比增长30%+。2）中长期来看，目前公司多品牌矩阵初建，我们估计外延收购的两大国际品牌CERRUTI1881 和KENT&CURWEN 目前仍在孵化调整中，我们预计将在2024 年秋冬季节产品及品牌上有所体现，中长期有望为公司贡献新的增长动力。
　　投资建议。公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为公司长期发展上拓天花板，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为9.50/11.76/14.45 亿元，当前市值198 亿元，对应2023 年PE 为21 倍，中长期我们预计业绩维持高增速、估值具备提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动休闲景气度回落。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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