新宙邦(300037)点评：业绩符合预期 有机氟业务盈利稳步提升 电解液景气逐步触底

　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2023 年中报预告，报告期内预计实现归母净利润4.65 亿元（YoY-53.68%）至5.65 亿元（YoY -43.72%），其中23Q2 预计实现归母净利润2.19 亿元（YoY-55.49%，QoQ -10.98%）至3.19 亿元（YoY -35.16%，QoQ +29.67%）；预计实现扣非归母净利润4.25 亿元（YoY -57.14%）至5.25 亿元（YoY -47.06%），其中23Q2预计实现扣非归母净利润1.97 亿元（YoY -59.71%，QoQ -13.6%）至2.97 亿元（YoY-39.26%，QoQ +30.26%），业绩符合预期。
　　23Q2 电解液业务量增价跌，景气继续寻底，拖累整体业绩下滑。23Q2 新能源下游需求持续疲软，叠加电解液行业在新增产能较多，供需失衡状态严重，景气持续下滑。根据百川资讯价格模块，23Q2 磷酸铁锂电解液市场均价3.56 万元/吨，环比下滑22.3%，同比下滑56.4%，盈利能力明显下降。但公司凭借一体化布局，叠加客户结构优异，电解液业务保持量增价跌的趋势，产品销量同比增长，弥补部分价格回落的影响。
　　受益于全球供应链重构，叠加在建项目逐步投产，公司氟化工业务快速增长。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。根据公司年报，当前公司拥有氟精细产品产能（不含电解液产能）约5161 吨/年。短期来看，当前在建产能达22000吨/年，并于2023 年下半年逐步释放，将实现六氟及四氟双产业链的串联发展。长期来看，公司规划了3 万吨/年高端氟精细化学品项目，未来发展空间显著。其中氟化液方面，根据3M 官网，3M 宣布2025 年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
　　投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调2023-2025年盈利预测，预计实现归母净利润12.95、18.77、25.09 亿元（调整前为17.58、21.10、28.72 亿元），对应PE 估值为27X、19X、14X。公司当前PB 估值约4.4X，过去3 年公司PB 估值中枢约5.3X，对应仍有约20%的空间。考虑到公司主业短期竞争压力较大，谨慎原则下，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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