贵州茅台(600519)：开门红顺利实现 龙头确定性凸显

　　事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入387.56 亿元，同比增长20.00%；实现归母净利润207.95 亿元，同比增长20.59%。一季度业绩略超此前业绩预告，顺利实现开门红。
　　系列酒快速增长，直销渠道占比提升。1）分产品：23Q1 茅台酒收入337.22 亿元，同比+16.85%，主要受益于非标产品投放增加、直销占比提升；系列酒收入50.14 亿元，同比+46.28%，系列酒延续快速增长，茅台1935 加大投放，抢占千元价格带市场。2）分渠道：23Q1 直销渠道收入178.07 亿元，同比+63.56%，营收占比提升至45.97%，较2022年提升6.07pct，公司持续增加直营渠道投放，“i 茅台”数字营销平台未来有望贡献更多收入增量；批发渠道收入209.29 亿元，同比-2.20%，23Q1 末经销商数量合计2188 个。
　　毛利率持续提升，现金流表现良好。23Q1 毛利率同比+0.23pct 至92.60%，主要受益于非标投放增加、直销占比提升，带动整体吨价水平提升； 23Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.32pct/-1.32pct/-0.00pct/-0.06pct 至1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%，费用控制整体实现优化；23Q1 净利率同比-0.05pct 至55.54%，盈利能力持续强劲。现金流方面，23Q1 公司销售收现357.63 亿元，同比+13.58%；23Q1 合同负债83.30 亿元，同比+0.10%，业绩蓄水池依然深厚。
　　营销改革加速推进，产品矩阵持续完善。公司营销改革加速推进，“i茅台”数字营销平台自去年上线以来，2022 全年实现酒类不含税收入118.83 亿元，23Q1 实现酒类不含税收入49.03 亿元。茅台1935 持续发力，已成为现象级大单品，据酒业家，23Q1 实现营收接近30 亿元，全年百亿级大单品目标可期。公司通过直销占比提升、产品结构优化等方式，有望推动未来业绩持续实现较快增长。
　　投资建议：公司品牌优势彰显，产品及营销体系改革持续推进，一季度营收同比增速超出公司全年15%的增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为735 亿元、858 亿元、998 亿元，同比分别增长17%、17%、16%，当前股价对应PE 分别为30、26、22 倍。维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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