农林牧渔：乖宝宠物上市在即 麦富迪品牌力持续验证

　　海外出口短期承压，去库存拐点可期
我国宠物行业公司目前主要集中于宠物食品和宠物用品板块，大多仍以海外出口为主要业务，凭借国内或东南亚地区产业集群优势和劳动力优势为国际宠物品牌、零售商、大型商超等客户进行代工生产，部分企业同时通过海外业务利润反哺国内市场，打造自有品牌，完善产品矩阵并逐步向湿粮、干粮等机械化程度、毛利率相对较高的品类延伸。受困于俄乌冲突影响下的供应链问题以及超预期通货膨胀，2022 年欧美地区宠物产品的成本及销售价格持续增长，2022Q3 以来，受海外高通胀经济环境以及国内出口运输恢复的影响，海外客户纷纷调整压缩库存，国内宠物产品出口承压明显。根据海关总署数据，2023 年6 月我国宠物食品出口量同比下降18.9%，出口金额（美元计价）同比下降3.6%，部分地区和企业出口订单恢复22 年同期水平，我们预计随着海外库存逐渐消化以及需求恢复，宠物食品出口有望边际改善，海外订单拐点可期。
　　国内宠物市场竞争激烈，自主品牌潜力巨大
　　国内宠物市场集中度相对分散，品牌竞争激烈。根据欧睿数据，国内宠物食品品牌CR5 为17.1%，且有三个国产品牌进入市占率前五之列，国产宠物品牌逐渐崛起，并占领了一定消费者心智。企业端宠物食品CR5 为23.5%，同品牌端差距较小，与海外国家竞争格局相比仍有较大的提升空间，国产企业有望通过品牌拓展进一步提升市场占有率。目前线上电商平台已成为我国宠物主购买宠物食品的主要渠道，根据第三方电商平台监测数据，受消费复苏以及618 促销活动影响，宠物食品销售维持高景气，2023 年6 月份天猫宠食销售额24.49 亿元，同比增长17.0%，其中，犬、猫主粮销售额分别为5.83 亿元和14.13 亿元，同比分别增长5.1%和10.9%，看好国产宠物食品赛道长期成长性以及国产自有品牌替代逻辑。
　　乖宝宠物：国产宠物食品龙头企业，品牌建设持续向好
　　乖宝宠物成立于2006 年，是我国宠物食品龙头企业。公司以海外OEM/ODM 业务为起点，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商。2013 年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司开始布局国内市场，创建自有品牌“麦富迪”，逐渐实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。
　　2019-2022 年公司营业收入从14.0 亿元增长至34.0 亿元，年复合增长率34.3%；归母净利润从416.02 万元增长至2.7 亿元，年复合增长率达56.5%。根据公司公告披露内容，预计2023H1 公司实现营业收入19.75 亿元-20.55 亿元，同比增长17.1%-21.8%；预计归母净利润1.58亿元-1.78 亿元，同比增长15.3%-29.8%。公司自有品牌业务主要集中于国内市场以麦富迪品牌进行销售，近年来快速发展并逐渐成为公司主要营收来源。2020-2022 年，公司自有品牌收入从9.93 亿元增长至20.46 亿元，复合增长率达43.5%，收入占比从49.6%增长至60.6%，累计增长11 个百分点。
　　品牌护城河逐渐显现，产研宣结合打造核心竞争力
　　公司核心竞争力主要体现在：①品质取胜，产品全程可溯源。公司始终将产品质量作为业务运营的重中之重，产品通过了全球多个国家官方机构认可。此外，公司设置专门品控部门，对研发设计到成品输出整个生产活动进行监管，并提前布局数字化转型，为产品质量溯源、产销协同、大数据分析提供了数据基础。②优质产品更新整合，自有品牌优势持续验证。公司重视产品创新与品类拓展，不断研发符合市场需求的新品。目前公司产品涵盖犬用和猫用主粮、零食和保健品三大品类，共计千余种单品，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，定位多元。在宠物食品赛道，麦富迪虽然没有进口品牌与生俱来的“外国血统”，但是公司依靠高品质产品、研发创新以及多样化营销端投入，逐渐占领消费者心智，近年来公司依托麦富迪主品牌持续更新富有针对性的特色高端产品，以“鲜”为主打概念的弗列加特系列和以“3.0 喂养理念”为主打的barf 系列均取得亮眼成绩，麦富迪品牌基因及爆品系列迭代路线渐成，品牌整合能力持续验证。③自有品牌建设先行者，多样化营销打造优质品牌形象。公司高度重视自有品牌的宣传建设，目前已形成一套相对有效的营销推广模式，包括泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广、打造跨界联名款产品等。公司销售费用投入和销售费用率在可比上市公司中处于较高水平。④募资扩产，合理规划产能结构。为应对国内持续增长的宠物市场规模以及“双十一”、“618”等关键销售节点的产能压力，公司计划建设宠物食品生产基地扩产项目，项目建设完成后，预计将形成年产58500 吨主粮、3133 吨零食以及 1230 吨高端保健品产能，同时通过扩产后的规模效应提升有望降低生产成本，优化产品结构，提高生产效率。
　　风险提示
　　贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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