中国平安(601318)深度报告:惟创新者强

2023-08-02 13:45:09 和讯  海通国际孙婷/WangjieOU
  历经三十五年发展,中国平安成长为国内最大金融保险集团之一。1)中国平安于1988 年创立于深圳蛇口,历经35 年发展已成长为国内保险巨头,业务范围覆盖保险、银行、证券、科技等板块,近十年平均ROE 高达17.8%,盈利能力明显强于上市同业。2)坐拥庞大客群基础,综合金融优势突出。目前平安个人客户数近2.29 亿人,每年新增客户约3000 万,同时交叉渗透程度不断提升,有近40%的个人客户同时持有多家子公司合同,稳健增长的客户规模和客均合同数是公司业务持续增长的基础。
  寿险:改革转型效果逐步显现,边际改善趋势明确。1)公司持续推动“4 渠道+3 产品”寿险改革战略,转型成效初现。①渠道方面,代理人队伍人均产能显著提升,2022 年人均NBV 和人均收入分别同比+22.1%、+22.5%;银保渠道成为新单保费及NBV 增长关键,2023Q1 银保NBV 大幅增长。②保险+服务方面,医疗健康服务获客、粘客效果明显;居家养老服务已覆盖47 个城市,超4 万人获得服务资格。2)2023H1 公司个人业务新单保费同比+30%,Q2单季同比增长70%,预计主要受益于①银行理财等其他类别资产收益率下降,储蓄类保险产品相对吸引力提升;②预定利率下调预期导致销售升温。3)2023Q1 公司NBV 增速转正,同口径下同比+21.1%,领先同业。我们预计在Q2 新单保费高增长背景下,NBV 增速或继续提升。4)我们认为,近年来保险股估值走低,核心因素在于负债端持续承压,当前基本面改善趋势已较为明确,预计有望迎来估值修复。
  产险:业务基础稳固,短期承压不改长期向好。1)平安产险市占率位列第二,仅次于人保财险,国内产险市场格局较为稳定,公司市场地位稳固。2)近五年平安车险、非车险和意健险保费复合增速分别为3.4%、13.4%和29.3%,我们预计伴随新车产销情况回暖与新能源车渗透率提升,车险保费仍将保持稳定增长。3)近十年平安产险大部分年份综合成本率优于同业,2022 年短期承压主要受保证保险拖累,我们认为短期波动不会影响公司业务长期趋势,预计在2023 年保证保险负面影响将逐步消化。
  投资:地产风险基本出清,长期收益率具有优势。1)资产配置结构稳健,地产风险基本出清。平安采取“双哑铃型”配置结构,持续增配长久期、低风险债券,优化资产负债匹配。我们认为公司投资资产中地产风险已基本出清:
  ①地产行业政策环境趋于宽松,行业风险化解有助于推动公司资产端价值重估;②华夏幸福相关资产减值计提比例已达80%,预计较为充分;③2023Q1末不动产资产占比降至4.6%,且近6 成为物权类资产,风险相对可控。2)近十年公司平均总、净投资收益率均约为5.3%,满足公司EV 基本假设,且处于上市险企中领先位置。
  估值仍低,“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善,预计伴随宏观经济好转,保险消费需求回暖亦将有利于带动公司业绩持续增长。截至2023 年7 月27 日,公司股价对应2023E PEV 0.59x。
  我们给予0.75 倍2023E PEV,目标价63.78 元,“优于大市”评级。
  风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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