江苏银行(600919)：亮眼的盈利增长来自过去数年的结构调整

　　业绩预览
　　预告1H23 营收同比增长11%，归母净利润同比增长27%
　　江苏银行发布1H23 业绩快报：预告1H23 营收同比增长10.6%，归母净利润同比增长27.2%，ROAE披露值18.2%；2Q23 营收同比增长10.9%，归母净利润同比增长29.5%。我们认为江苏银行亮眼的盈利增长来自过去数年的结构调整，目前估值仍低，建议关注基本面持续改善带来投资机会。
　　关注要点
　　二季度盈利增长进一步提速。2Q23 江苏银行预告单季营收同比增长10.9%，归母净利润同比增长29.5%，我们预计较快的盈利增速主要来自规模扩张和资产质量改善。
　　规模保持较快增长。江苏银行预告2Q23 末总资产、贷款和存款余额分别同比增长14.8%、13.3%、13.4%。我们预计新增贷款主要投向对公领域，同时消费、按揭等零售贷款受益于更具韧性的区域经济和居民收入预期，延续边际改善趋势。
　　我们估算模拟净息差环比改善。我们估算2Q23 单季模拟净息差（营收/期初期末平均总资产）同比下降9bp，环比上升4bp，我们预计主要来自资产负债结构调整，资产端高收益资产配置提升，负债端压降高息产品。
　　资产质量继续改善。江苏银行预告2Q23 末不良贷款率环比下降1bp至0.91%，拨备覆盖率较年初上升6.4ppt 至378.1%。银行坚持审慎稳健的风控理念，针对地方融资平台等重点领域，江苏银行将省内细分为110 个区域，优选高层级平台作为主要客户，严控信用风险。
　　盈利增长来自过去数年的结构调整，未来具有可持续性。立足江苏这一更具活力的区域市场，江苏银行过去数年打造3 个1/3 信贷结构（1/3 小微+1/3 零售+1/3 大对公），实现息差和资产质量的平衡，同时打造交易银行、投资银行、跨境金融、资产管理、财富管理等中收业务强化综合金融服务能力，我们认为上述基本面的改善将继续支撑营收和净利润保持较快增速。
　　正股收盘价连续4 个交易日高于强赎价。根据苏银转债条款规定，若公司A 股股票在任意连续30 个交易日中至少有15 个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%，公司有权赎回全部或部分未转股可转债。自7 月28 日以来，江苏银行正股收盘价已连续4 个交易日高于转债强赎价7.12 元。
　　盈利预测与估值
　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年0.6 倍/0.5 倍市净率，我们认为估值与基本面仍存在不匹配性，建议关注业绩增长带来的投资机会。维持跑赢行业评级和11.60 元目标价，对应0.9 倍/0.8 倍2023/2024 年市净率，较当前股价有62.7%的上行空间。
　　风险
　　信贷需求恢复不及预期，息差改善幅度低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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