青岛啤酒(600600)：经典延续百年 创新引领升级

　　啤酒行业进入成熟阶段，龙头竞争由市场份额转向盈利质量。从行业发展周期来看，啤酒经历了以低价策略抢占份额阶段和伴随劳动人口红利衰退行业消费量下降的阶段，2017、2018 年以来啤酒公司陆续调整战略，从追求规模转向注重盈利。在近5 年的时间里，啤酒公司陆续开始从提升产能利用率、精细销售投放、重点推广中高端大单品、培育丰富的产品组合几个方面提升盈利质量，行业结构升级的方向坚定，且对标世界平均零售价水平和海外龙头的吨酒价水平，目前我国啤酒行业的高端化空间还非常大。当前行业趋势、大单品的势能已经充分积聚，我们认为2023、2024年伴随消费场景的开放与消费力的复苏，啤酒行业的高端化将更上一层楼。
　　青岛啤酒百年国货，其发展历程贯穿中国啤酒行业的进程，不管是并购扩张阶段还是高端化阶段，都能看到青岛啤酒的领先身影。公司实际控制人为青岛市国资委，作为地方国有企业，公司管理体系稳定，能够保证战略连贯一致地制定与落地。公司品牌战略逐渐聚焦，从“1+3+N”到“1+1+N”，再到“1+1”，以“青岛”作为主品牌，以“崂山”统领区域品牌。此外，公司营销模式与时俱进，“体育营销+音乐营销+体验营销”刻画国际化、年轻化、时尚化品牌内涵。
　　产品矩阵顺应结构升级趋势，持续自研创新彰显内生动力。公司较早感知并布局啤酒消费升级，凭借实力雄厚的灯塔工厂与借助终端数据洞察消费趋势，自2009 年以来持续推出中高档、高档和超高档单品，并推出了千元啤酒“一世传奇”提高品牌调性。在中高端产品的战略下，公司培育出经典、纯生、白啤、新特产品等满足消费者需求，产品结构持续优化，2016 至2022 年青岛主品牌销量占比提升7pct 至55%。
　　渠道运作经验丰富，优势市场结构升级顺畅，利润加速释放。随着中高端产品的战略地位不断提升，厂家越来越注重通过同消费者直接交流强化品牌力，公司在分区域深度分销的基础上，创新实践线上线下立体化、多链路业务拓展，并积极拥抱线上平台和新零售渠道。从区域市场看，公司在山东及华北市场基础深厚，在基地市场更易推动提价落地与产品结构升级，吨酒价稳定增长，净利润高速增长，2017-22 年山东市场的净利润复合年均增速达到16%。华南区域随着高端化的发展价格竞争趋缓，盈利能力逐渐恢复，沿海振兴可期。沿江市场亏损正在缩窄，在优化产能后有望轻装前行。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-25 年可实现归母净利润45.42/53.66/61.84 亿元，同比分别+22.41%/+18.14%/15.23%，当前市值对应2023-25 年PE 分别为29x/25x/21x。我们认为啤酒行业高端化的空间还很大，伴随现饮消费的复苏，2023、2024 年啤酒高端化节奏有望加速。
　　我们看好青岛啤酒的品牌力与其对基地市场的把控力，作为行业龙头，有望充分发挥品牌势能、推动产品结构升级，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、现饮消费恢复不及预期、原材料价格大幅波动等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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