汤臣倍健(300146)公司点评报告：主品牌和益生菌表现亮眼 线上渠道占比提升

　　事件：公司发布2023 年半年报，1H23 实现营业收入55.96 亿元，同比+32.58%；归母净利润15.45 亿元，同比+47.41%；扣非归母净利润14.54亿元，同比+35.97%。业绩贴近预告上沿。
　　其中，2Q23 实现营业收入24.88 亿元，同比+28.20%；归母净利润5.16 亿元，同比+33.89%；扣非归母净利润4.60 亿元，同比+18.28%。
　　境内/境外均实现高速增长，蛋白粉和益生菌增速亮眼。分区域看，1H23公司境内/境外分别实现收入47.59/8.37 亿元，同比分别增长30.16%/48.26%；实现毛利率71.45%/63.88%，同比分别提升1.02pct/1.55pct。1）境内业务方面，分品牌看，主品牌/健力多/Lifespace 分别实现收入32.84/7.10/2.79 亿元，同比分别+39.11%/-3.07%/+57.59%。主品牌和Life space 收入高增主要原因是受益于国民健康意识提升，增强免疫的蛋白粉产品和有益于肠道健康的益生菌产品需求增长。分渠道看，线下/线上分别实现收入约29.79/17.80 亿元，同比分别+16.49%/+61.79%，线上占比提升提升7.31pct 至37.40%。2）境外业务方面，LSG 实现营收5.36 亿元，同比+42.26%。
　　盈利能力提升，二季度销售投放力度加强。1H23 公司实现毛利率70.32%，同比+0.97pct，主要系毛利率更高的线上渠道占比提升；实现净利率27.99%，同比+2.94%。1H23 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为32.67%/3.67%/-0.59%/1.44%，同比分别+0.71pct/-1.42pct/-0.3pct/-0.11pct，其中管理费用率下降，我们推测主要系效率提升叠加规模效应；销售费用率提升，主要系公司加大市场推广与广告宣传。1H23 公司市场推广费/平台费用/广告费分别为5.19/4.42/5.28 亿元，同比分别+78.64%/+44.32%/+21.62%，在营收中占比分别为6.89%/7.25%/10.29%。
　　其中，市场推广费主要系线上渠道数字媒体投放；平台费用伴随线上直营收入增加而增长；广告费中电视媒体/线上/策划制作费及其他分别为1.05/2.57/1.66 亿元，主要系加大对主品牌蛋白粉、钙DK 等重点产品的资源投入。此外，二季度公司销售投入强度大幅提升，销售费用率达到42.73%，同比提升3.60pct。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25 年可实现归母净利润18.14/21.83/25.93 亿元，同比分别增长31%/20%/19%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为20x/16x/14x。我们认为公司多品牌、大单品战略明确，既有大单品稳固消费者心智，又能通过多品牌、全品类、全渠道抢占新消费人群，有望在享受保健品行业扩容的同时，实现市占率的继续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全事件、监管政策变化等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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