萤石网络(688475)：23Q2利润超预期 云平台及全屋智能接过增长大旗

　　投资要点：
　　公司发布2023 半年报：2023 上半年收入22.85 亿元，同比增长9.3%；归母净利润2.59亿元，同比增长70.3%。其中23Q2 收入12.06 亿元，同比增长14.1%，归母净利润1.67亿元，同比增长100%。我们在业绩前瞻中预测23Q2 收入12 亿元、归母净利润1.25 亿元，实际收入完全符合预期，利润大超预期。
　　23Q2 毛利率同比大幅提升8.6pct 至44.6%，是利润超预期的主要推动力。我们认为原因在于：1）公司通过对采购和订单管理精细化，使得供应链成本下降；2）上半年主要电子元器件价格处于下行周期；3）收入结构上，毛利率水平偏低的专业客户占比下降、高毛利率的物联网云平台业务占比提升、海外业务占比提升。以上1）、3）两点因素将在长周期维度上，持续提升公司毛利率中枢。
　　线上线下、国内国际渠道加速布局。23Q2 销售费用同比增长42%，显示公司在渠道建设方面的积极有为：1）国内电商渠道方面，加大在常规的电商平台上直播和优质达人带货，还积极开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售；2）国内线下渠道方面，公司形成了直营旗舰店、经销商专卖店、下沉市场堡垒店等多层次的终端渠道架构，积极布局线下专卖体验店，助力全屋智能系统业务；3）海外渠道方面，上半年在零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等多渠道中均取得了较好的增长，目前已在多个国家和地区实现线上与线下多渠道覆盖。
　　物联网云平台，以及二、三梯队智能家居产品顺利接过增长大旗。上半年物联网云平台业务收入3.81 亿元，同比增长23.2%，我们预计萤石云在ToC 和ToB 双轮驱动下将加速增长；上半年第二梯队的智能入户产品、第三梯队的其他智能家居产品收入分别增长27.2%、70.3%，证明公司在智能家居摄像机之外成功培育了增长点，加速推进从智能单品到多品互联到全屋智能系统的进化。
　　“云+AI”有望拉动新增量，积极布局具身智能机器人。2022 年公司推出了首款老人看护服务套包，此外面向宠物看护、儿童看护等特殊场景将持续推出SaaS 化订阅的AI 算法包，通过为客户提供增量价值，实现云业务付费率、ARPU 值的上行。未来有望结合AI 大模型，在改善体验的同时增加收费点，进一步提升云服务收入占比。同时，公司也在C 端具身智能机器人方面做积极的布局沉淀和前瞻性预研。
　　投资分析意见：考虑到公司毛利率超预期， 我们上调2023-2025 年归母净利润至5.72/7.60/10.78 亿元（原预测值为5.39/7.49/10.08 亿元），对应PE 分别为40/30/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能家居行业竞争加剧的风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险；海外业务开拓不达预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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