柏楚电子(688188):激光切割控制系统龙头 持续突破成长边界

2023-08-07 16:45:05 和讯  安信证券郭倩倩
  核心观点:
  柏楚电子是行业内少数具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力的公司,管理层对工控自动化行业商业模式理解极深,具备供给创造需求的能力。2016-2022 年公司收入/净利润CAGR为39%/36%,平均毛利率、净利率分别为80.92%、60.81%,2022 年收入/净利润分别为8.9/4.8 亿元,集高成长与高盈利性于一体。复盘公司发展历史,公司持续完善激光切割领域的生态布局,由控制系统、套料软件向智能切割头、工业互联网拓展,逐渐实现激光切割领域的产品链闭环;同时,公司持续开拓新应用场景,从激光切割控制系统向焊接控制系统、超快控制系统以及驱控一体等领域扩张,持续突破成长边界。
  第一成长曲线:公司保持较高市占率,中低功率增长趋于稳健。
  2022 年公司中低功率控制系统收入4.34 亿元,占比48%。中低功率行业基本完成国产替代,激光器价格战告一段落,行业竞争格局稳定,预计未来3 年行业需求增速5-10%。公司完整掌握控制系统五大底层技术,产品稳定性和易用性行业领先,根据公司招股说明书及我们最新测算,公司近五年在中低功率领域平均市占率达到60%以上。中低功率激光控制系统需求稳健增长,将成为公司稳定现金流来源和业绩支撑。
  第二成长曲线:“高功率”+“切割头”渗透率持续提升,公司收入端高速增长。
  2022 年公司高功率控制系统收入占比16%,智能切割头收入占比19%,二者合计占比35%。高功率市场主要份额被进口厂商占据,未来受光纤激光器降价驱动,高功率渗透率将持续提升,预计未来3 年行业需求增速30-50%。根据我们测算,2022 年公司在高功率领域市占率近20%,尚有提升空间,未来板块收入增速有望超过行业。此外,公司于2020 年推出“高功率+切割头”组合方案,已实现初步放量,并突破国内一线客户,未来有望凭借软硬件结合的整体解决方案,快速占领市场,板块业绩实现高速增长。
  第三成长曲线——钢构焊接市场空间广阔,焊接业务有望成为公司新增长点。
  2021 年公司发布定增公告,以钢结构场景作为切入点,布局智能焊接机器人。钢构焊接为高度非标的应用场景,目前仍由成熟的焊工来完成,而由于人工成本上升,成熟焊工招聘难,钢构焊接环节自动化改造需求迫切,根据公司增发预案,我国钢构厂焊接工需求量约20万人,以每台设备替换2 个人工测算,对应10 万台自动化设备,按智能焊接机器人28 万元单价计算,则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280 亿元。2023 年8 月1 日,根据鸿路钢构采购物流中心,鸿路已开启1000 套焊接机器人视觉招标以及500 套角焊缝免示教机器人焊接工作站招标,下游应用场景逐步落地。焊接控制系统与激光切割控制系统具有技术底层共通性,都以CAD/CAM/NC/传感器/硬件设计等技术为核心。公司依托底层技术共通性,应用场景从激光切割向焊接拓展,开发焊接离线编程软件和焊接控制系统,以解决小批量、多种类非标工件的柔性加工,目前客户已有突破。根据公司公告,目前已与宏宇重工、八方钢构以及中建钢构签署意向购买协议;根据公司公众号,2022 年7 月公司与鸿路钢构达成合作,焊接控制系统产品首次亮相,3D 点云方式解决了非标焊接的问题,焊接业务有望成为公司新增长点。
  远期——布局驱动一体及超快控制系统,底层运动控制技术支撑新产品期权。
  ①驱控一体:公司2021 年定增方案中提出前瞻布局超高驱控一体技术,技术链条由控制层向驱动层延伸,与公司已有运动控制系统相结合,实现更高精度的多轴运动控制,为公司未来超高精密领域产业布局奠定基础。②超快激光控制系统:公司IPO 项目布局超快激光精密微纳米加工系统。根据中国科学院武汉文献情报中心,2015-2020 年国内超快激光器复合增速44%,数倍于激光设备行业,随着下游半导体、精密电子、PCB 等领域应用逐渐成熟,超快激光有望步入爆发期。
  目前全球仅有以色列ACS、美国AEROTECH 和柏楚三家的运动控制技术达到较高水平。公司超快产品已在头部客户中展开试用,未来有望乘超快激光行业快车,业绩实现快速增长。
  投资建议:
  短期从行业贝塔角度,通用制造业处于下行筑底的尾声,复苏渐行渐近,中期焊接自动化提供新的增长曲线,长期底层技术研发能力支撑新产品期权。预计公司2023 年-2025 年的收入分别为12.71/16.92/23.54 亿元,增速分别为41.47%、31.52%、37.31%,净利润分别为6.51/9.37/12.92 亿元,增速分别为35.66%、43.98%、37.99%,对应PE 分别为55X/38X/28X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价275.30 元,对应2024 年43X 的动态市盈率。
  风险提示:宏观经济下行,制造业景气度低于预期,中低功率领域市场萎缩风险,高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期,公司新业务进展不及预期,测算和盈利预测具有结果基于一定假设可能导致结果不确定性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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