立达信(605365)：收入端受高基数影响 利润端受期间费用拖累

　　2Q23 业绩符合市场预期
　　立达信公布1H23 业绩：1H23 营业收入30.67 亿元，同比-21.58%；归母净利润1.02 亿元，同比-64.27%；扣非后归母净利润9454 万元，同比-64.27%。对应2Q23 营业收入15.86 亿元，同比-25.13%；归母净利润6792 万元，同比-64.43%；扣非后归母净利润9093 万元，同比-51.64%。
　　公司2Q23 业绩接近此前预告上限，符合市场预期。
　　收入受高基数拖累，同比降幅扩大：1）公司自4Q22 起感受到海外客户去库存压力，4Q22/1Q23 收入同比-17%/-17%，但2Q23 收入同比降幅扩大至25%。除了行业性质的需求不佳，我们认为公司去年同期高基数也是重要原因，2Q23 收入相比2Q21 仍实现8%增长。2）第二成长曲线保持较强韧性。照明业务方面，根据中国照明电器协会数据，1H23 我国照明产品出口总额约277 亿美元，同比下降约5%；同期公司照明主业收入下降20%以上，主因去年光源和家具灯具收入基数较高。IoT 业务方面，我们估计上半年收入同比约个位数下滑，在海外消费疲软的环境下保持较强经营韧性。
　　加大自主品牌投入，费用率拖累业绩：1）1H23 公司毛利率达28.2%，同比+4.8ppt，我们认为主要系原材料价格处于低位，自主品牌业务收入占比提升，以及人民币贬值有所贡献。2）今年公司加大了国内外的自主品牌业务费用投放，且收入下滑放大了费用的负面影响，导致期间费用率同比提升较多，拖累业绩。1H23 销售/管理/研发费用率同比+4.4/+3.0/+2.3ppt。综合影响下，1H23 公司归母净利率同比-4.0ppt 至3.3%。
　　发展趋势
　　公司去库存周期晚于行业，期待拐点到来：与其他照明外销企业相比，得邦照明和阳光照明从2Q22 开始收入同比下滑，立达信的去库存周期晚于行业开始，因此我们认为市场也无需过分担忧公司恢复节奏偏慢。考虑到公司去年三季度收入相比往年同期仍然是高点，我们预计拐点更有可能在4Q23到来。针对海外照明需求疲软，公司也在积极开拓专业灯具领域，上半年该业务表现明显好于家居灯具，我们看好公司在照明领域的长期发展。
　　盈利预测与估值
　　由于公司收入端恢复节奏偏慢，且保持高费用率，我们下调2023/2024 年净利润33%/15%至3.02 亿元/4.53 亿元。当前股价对应2023/2024 年25.5倍/17.0 倍市盈率。由于近期出口产业链估值中枢提升，我们维持跑赢行业评级和18.00 元目标价，对应2023/2024 年30.0 倍/20.0 倍市盈率，较当前股价有17.5%的上行空间。
　　风险
　　需求复苏不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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