招商证券(600999)：协同机制打造机构服务生态

　　集团协同优势领先，综合实力稳居头部阵营。招商局集团旗下产业丰富，主要业务有实业经营、综合金融、投资与资本运营三大核心产业，旗下控股及参股境内外上市子公司超过30 家。招商证券隶属于招商局集团，在国内有完善的市场布局与广泛的客户群体，是国务院国资委体系内规模最大的证券公司。截至2022 年，招商证券总资产、净资产、营业收入、归母净利润在上市券商中排名分别为第9 名、第7 名、第10 名和第4 名，同时持有博时基金（持股49%）与招商基金（持股45%）等优质金融机构股权。
　　近年来，公司拓展“机构业务+财富管理”双轮驱动，战略成效凸显。
　　依托私募PB 打造机构生态圈，监管趋严更显头部优势。公司自主研发打造的投资管理系统与融券、衍生品业务、托管外包业务实现深度融合，有效满足客户一站式综合金融服务需求，公司私募基金产品托管市场份额连续九年保持行业第一，WFOE 产品托管总规模及新增WFOE 产品数量位居证券行业第一，公募基金产品托管规模排名证券行业第二。随着私募监管政策趋严，公司深耕私募机构生态圈，培育优质机构，有望夯实龙头优势。
　　经纪拓展三方导流，引领财富管理转型。公司持续积极推进财富管理转型，财富管理规模持续上涨，通过“科技赋能、专业配置、全程陪伴”三位一体，建设具有券商特色的大财富管理服务体系。预计互联网导流新规下半年落地，公司经纪份额与财富产品份额将持续提升。
　　盈利预测与估值：预计招商证券2023 年-2025 年营业收入分别为242.93 亿元/279.76 亿元/322.79 亿元，同比增速分别为26.4%/15.2%/15.4%；净利润分别为103.29 亿元/118.90 亿元/137.14 亿元， 同比增速分别为27.8%/15.1%/15.3%。基于私募监管政策新规对公司PB 业务短期冲击，我们对公司盈利预测较前值下调2%。我们采用相对估值法，考虑到招商证券作为证券行业头部券商有望享受更多发展红利，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予20%-30%的溢价，对应目标价合理估值区间在17.09-18.51元/股，较当前还有11.69%-21%的增长空间，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：估值的风险；盈利预测偏差较大的风险；公司经纪业务与自营投资业绩不确定性的风险；市场成交量、IPO 数量与规模不确定性的风险；投资收益的大幅波动风险；二级市场大幅波动风险；资产管理业务面临监管政策变动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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