光大证券(601788)：市场回暖下自营驱动 轻资产+集团优势有待挖掘

　　事件：公司发布业绩快报，1H23 公司实现营业收入61.84 亿元，同比增长15.09%，实现归母净利润23.96 亿元，同比增长13.67%，对应EPS 为0.48 元，同比增长14.29%，ROE3.96%，同比下降0.35%。2Q23 公司实现营业收入34.34 亿元，同比增长7.58%，归母净利润14.38 亿元，同比下降0.28%。
　　一季度权益市场回暖，报告期内自营业务收入提振业绩。1Q23公司自营业务净收入9.44 亿元，较1Q22 提升10.3 亿元。受益于一季度权益市场的回暖，公司1Q23 投资收益6.63 亿元，同比增长32.86%。同时，上半年市场利率的逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，较1Q22 提升8.73 亿元。此外，在2022 年内，公司场内衍生品新增5 个做市商业务资格，有助于在上半年权益市场先扬后抑的行情中对冲风险、优化自营业务模式。
　　轻资产业务占比较高，受市场影响明显。截至2022 年末，公司轻资产业务贡献营业收入的65.56%。1H23 受市场影响，投行、资管、财富管理业务均有所承压。
　　投行业务长期深耕新兴行业和绿色金融，服务实体经济。公司1Q23 投行业务收入1.92 亿元，同比下降39.43%。这与注册制下A股IPO 发行放缓有关，2023 年上半年A 股市场IPO 首发项目184个，同比增加8 个，但募资规模同比降低16%至2188.02 亿元。
　　1H23 公司IPO 过会项目4 个，其中3 个为主板项目，1 个为北证项目，所涉行业包括电子设备制造业、运输设备制造业、化学制品制造业等新兴行业和重点领域。1H23 公司债券业务主承销规模736.1 亿元，排名第15，涉及了包含综合环境治理、新能源发电等行业的绿色债券项目。
　　资产管理业务积极布局，提升核心竞争力。1Q23 公司资管业务净收入2.19 亿元，同比下降32.82%。这与上半年基金发行市场整体表现低迷有关，1H23 首发成立609 只基金，同比下降17.7%，募资规模5381 亿元，同比下降23.8%。截至2022 年末，光证资管受托管理总规模3654.17 亿元，4Q22 私募资产管理月均规模排名第四。6 月19 日，光证资管正式递交《公募基金管理人资格核准》的申请，做好公募化转型准备工作，公司有望依托经纪业务的渠道资源优势与投研优势，提升对基金管理公司的核心竞争力。
　　财富管理业务收入短期受权益市场行情影响有所下降，长期持续深化转型。1Q23 公司经纪业务收入7.37 亿元，同比下降　　16.15%。公司强化财富管理客户服务生态圈建设，持续做大客群规模，截至2022 年末，公司客户总数达538.5 万户。（1）在代销金融产品业务方面，1H23 公司权益类产品代销规模554 亿元，同比下降11.22%，固收类产品代销规模45 亿元，同比增长18.42%，这与1H23 权益市场整体表现不如固收市场有关，1H23 沪深300 指数微跌0.75%，而中证全债指数上涨2.98%。（2）在基金投顾业务方面，2022 年公司上线“金阳光管家”基金投顾服务，证券投顾业务签约规模成倍增长，客户留存率保持在较高水平。
　　综合来看，自营业务受益于市场回暖，成为上半年提振公司业绩的主要驱动力；轻资产业务受市场影响，短期承压，但在长期有望受益于集团E-SBU 生态圈战略，加强业务之间的协同和资源整合，夯实盈利增长点，尤其是看好其投行和经纪业务的整合。7 月下旬以来，利好资本市场的各项政策逐步出台，有望推动公司自营、投行、财富管理等多项业务的进一步发展。我们预计2023-2025年EPS 分别为0.73/0.87/0.98，以2023 年8 月7 日收盘价为基准，预计对应2023PE 为24.97 倍，给予“买入”的评级。
　　风险提示：权益市场波动加剧、政策落地不及预期、业务开展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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