甘源食品(002991)公司点评报告：全渠道拓展增长动能充足 成本下行驱动盈利能力改善

　　事件：公司发布2023 年半年报。23H1 实现营业收入8.26 亿元，同比+34.57%，实现归母净利润1.20 亿元，同比+190.92%，实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比+214.36%。
　　收入端：23H1 公司实现营业收入8.26 亿元，同比+34.57%，主要系公司持续优化产品结构，同步推动线上线下渠道发展，加深与零食量贩店、商超会员店等系统的合作。其中23Q2 实现营业收入4.35 亿元，同比+48.12%。
　　产品端：23H1 综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营收分别为2.30/2.03/1.23/1.09/1.59 亿元，同比增长
　　47.29%/32.21%/24.36%/20.92%/42.42%，营收占比分别为27.82%/24.62%/14.86%/13.18%/19.23%。其中综合果仁及豆果/其他系列经销模式下营收增长迅速，分别为1.89/1.33 亿元，同比增长66.19%/51.35%；青豌豆/蚕豆/瓜子仁系列电商模式下营收增长较快，分别为0.30/0.19/0.17 亿元，同比增长98.70%/86.03%/106.16%。
　　渠道端：23H1 经销/电商/其他模式营收分别为6.80/1.24/0.19 亿元，同比+36.26%/+36.37%/-2.73%，营收占比分别为82.31%/15.05%/2.36%，分别同比+1.02/+0.20/-0.90pcts。其中电商模式中电商自营模式（B2C）收入增长显著，23H1 实现0.94 亿元营收，同比+50.67%。
　　毛利率：23H1 公司毛利率为35.60%，同比+3.41pct。23Q2 毛利率为34.93%，同比+5.83pct，毛利率提升主要系原材料成本价格大幅下降，23H1 棕榈油采购价格同比下降34.33%。其中电商模式毛利率改善明显，23H1 为34.89%，同比+8.98pcts。
　　费用端：23Q2 公司期间费用率为16.49%，同比-5.28pct，公司降本增效取得积极成效。其中，①销售费用率为11.82%，同比-4.21pct；②管理费用率为4.38%，同比-1.41pct。③财务费用率为-1.05%，同比+0.23pct。
　　④研发费用率为1.34%，同比+0.11pct。
　　利润端：23H1 实现归母净利润1.20 亿元，同比+190.92%。归母净利率14.47%，同比+7.78pct。23Q2 实现归母净利润0.64 亿元，同比+246.50%，归母净利率14.81%，同比+8.48pct。
　　产品渠道共振，线上线下双轮驱动共促业绩增长。公司积极推进全渠道发展战略，针对不同渠道特点有针对性的匹配相关产品并制定销售策略，其中经销模式下综合果仁和豆果等产品实现高速增长，青豌豆、瓜子仁和蚕豆老三样产品在电商平台实现爆发性增长。线下来看，公司一方面通过庞大的经销商队伍覆盖大卖场、商超等传统渠道，另一方面积极拥抱零食量贩店、商超会员店等新渠道，目前与零食很忙、赵一鸣、山姆、盒马等系统建立良好合作。线上来看，公司加强线上短视频、直播、达播等新业态铺设，对各类消费群体实现深度渗透，23H1 线下线上均取得高速增长，未来将继续共同发力促进长期业绩增长。
　　投资建议：我们认为零食专营渠道、商超会员店等线下新渠道仍处于流量红利期，未来将保持快速扩张，此外线上新电商平台的出现有望带来新的流量机遇，公司针对性匹配产品和渠道，看好其中长期业绩增长空间。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为20.27/26.35/32.88 亿元，分别同比增长39.76%/29.97%/24.78%，预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.63/3.54/4.42 亿元，分别同比增长66.38%/34.34%/24.90%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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