喜临门(603008)公司点评报告：自主品牌线上保持高增 毛利率显著改善 控费效果有望逐步体现

　　事件：公司发布2023 半年报，2023H1 实现总营收38.05 亿，同比+5.5%，其中Q1/Q2 分别实现14.7/23.4 亿元，同比+4.5%/+6.2%；2023H1 实现归母净利润2.22 亿元，同比+1.2%，其中Q1/Q2 分别实现0.62/1.61 亿元，同比+14.3%/-3.1%，主要系政府补贴减少；2023H1 实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比+2.8%，其中Q1/Q2 分别实现为0.5/1.62 亿元，同比+1.7%/+3.2%。
　　自主品牌表现稳健，线上拓品类推动收入增长。分业务看，2023H1 自主品牌零售业务收入25.5 亿，同比+6%，其中：①线下业务收入17.8 亿，同比持平，其中喜临门品牌线下收入16.0 亿，同比+7%；②线上业务7.7 亿，同比+23%，线上渠道多品类拓展，618 活动中表现突出，软床、沙发等销售实现大幅增长，床垫销量蝉联各大平台床垫类目第一，同时进行价格上探。2023H1 自主品牌工程业务收入1.5 亿，同比+4%，代加工业务11.0 亿，同比+4%，表现稳健。
　　门店稳步拓展，总数较年初净增152 家。截至2023H1，公司共有门店5425 家，较2022 年末净增152 家，其中喜临门/喜眠/M&D 门店分别3363/1503/559 家，较2022 年末分别+83/+81/-12 家，线下门店数量稳步拓展，同时持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性。针对存量市场，公司积极开拓社区渠道，抢占前端客流，拉动焕新需求。
　　新品上市、降本增效推动毛利率改善，控费效果有望逐步体现。2023H1 毛利率35.2%，同比+1.3pct，其中Q2 毛利率37%，同比+3.4pct，主要得益于全面降本增效、供应链精细化管理推进，叠加新品上市带动毛利率改善。2023H1 销售费用率19.6%，同比+1.7pct，其中Q2 销售费用率19.3%，同比+2.8pct，环比-0.7pct，较2022Q4 销售费用率26.1%的高点下降-6.8pct。2023H1 归母净利率5.8%，同比-0.2pct，其中Q2 归母净利率6.9%，同比-0.7pct，我们认为，由于2022 年销售费用集中于Q4 体现较多，2023 年变更为逐季度摊销，故Q2 归母净利率表观仍有一定压力，但是伴随后续控费效果逐步体现，盈利水平具备回升空间。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司自主品牌持续发力，线下渠道稳步拓展，线上充分发挥品牌影响力、利用床垫偏标品优势快速抢占份额，同时推进多品类布局，品牌端不断深化专业形象、通过新媒体平台提高知名度，预计公司2023-2025 年归母净利润5.3/6.4/7.8 亿，当前股价对应PE 为18/15/12x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，终端需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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