华锐精密(688059)：产品升级趋势不改 盈利能力将迎优化

　　事件：公司披露2023 年半年报，Q2 营收同比增长33.5%华锐精密2023 年H1 营业收入为3.57 亿，同比增长23.4%；归母净利润0.6 亿，同比下降27.4%；拆分单季度，2023 年Q2 公司营业收入为2.1 亿，同比增长33.5%；归母净利润0.4 亿，同比下降17.1%；盈利能力层面：华锐精密2023H1 毛利率45.9%，同比降低2.94 pcts；净利率 17.5%，同比降低12.2 pcts；2023 年Q2 公司毛利率为46.4%，同比降低2.8pcts；净利率为18.5%，同比降低11.3pcts。
　　数控刀片升级趋势不改，整体硬质刀具贡献收入增量华锐精密2023 年Q2 收入快速增长，我们认为主要原因为：1）公司持续重视中高端刀具研发，数控刀片产品结构及产品均价均实现了提升；2）公司稳步推进市场拓展，优化直营与经销渠道结构（2023 年H1 经销比例为87.02%，较2022 年的91.62%下降4.6pcts），刀片销量进一步提升；3）整体刀具产线逐步投入使用，并进入产能爬坡阶段，整体刀具板块开始为公司贡献营收增量。华锐精密持续重视技术研发，2023 年H1 重点在超细纳米硬质合金、全新PVD 涂层材料和工艺开发、CVD 涂层工艺开发等技术领域进行了改进和提升，产品质量和精度将进一步提升，随着更多新产品在2023 年H2 推出，公司产品销售情况有望进一步好转。
　　多因素致短期利润率承压，盈利能力将逐步回升2023 年H1 公司毛利率及净利率较2022 年同期有所下降，我们认为主要原因为：1）2023 年Q2 公司“精密数控刀具数字化生产线建设项目”及“研发中心项目”顺利结项并投入使用，产能爬坡阶段的固定费用支出以及当期折旧费用较高，从而影响了净利率；2）2023H1公司确认了股份支付费用约1563 万元；3）2023H1 公司确认可转债利息支出约1290 万元。综上我们认为2023H1 致使公司利润率下滑的干扰均为短期因素，随着公司爬坡项目产能逐步提升以及部分费用支付完毕，公司利润率有望逐步回升。
　　技术为刀具企业发展源动力，高端市场有望实现突破据公司年报披露，2022 年我国硬质合金刀具市场规模为292 亿元左右，目前国内厂家仍主要集中于中低端产品市场，中高端市场仍为欧美及日韩刀具公司所主导。从行业价值量的分布层面来看，航空航天，高温加工、特种材料切削以及复杂结构切削等板块所需要的刀具，拥有着更高的技术溢价，因此我们认为持续注重技术及产品升级，是刀具企业发展的核心源动力，华锐精密或将逐步受益于研发项目的落地，实现对海外品牌的追赶，从而突破高端市场。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为7.9、10.6、13.8 亿元，yoy+31.3%/34.7%/29.3%；净利润分别为1.93、2.81、3.80 亿元，yoy+16.8%/44.8%/35.2%；对应PE 分别为30.0、20.7、15.3X。6 个月目标价126.00 元，对应2023 年40X 估值，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：新刀具产品出货量不及预期、行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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