药石科技(300725)：CDMO业务稳健增长 利润端短期承压

事件：
公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现收入8.44 亿元，同比增长14.89%；归母净利润1.14 亿元，同比下滑25.61%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑28.36%。单二季度实现收入4.61 亿元，同比增长15.44%；归母净利润0.56 亿元，同比下滑31.76%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比下滑22.48%。
营收端稳健增长，利润端短期承压
公司不断提高技术能力，增强经营确定性，2023 年上半年分子砌块业务实现收入1.83 亿元，同比增长5.36%；CDMO 业务实现收入6.51 亿元，同比增长17.35%（其中分子砌块规模化供应实现收入1.85 亿元，同比增长30.28%）。由于公司仍处于能力建设阶段，在固定资产折旧、人力资源支出及研发投入等方面都有较大增加，使得2023 年上半年净利润同比出现下滑，对公司短期经营业绩产生一定压力。
深化客户合作，强化全周期项目管理
公司持续扩大服务客户群体，充分利用分子砌块业务积累的客户资源，激活CDMO 项目合作。2023 年上半年，公司新增客户35 家，活跃客户数量达600 家，来自活跃客户的收入7.88 亿元，同比增长16.91%。公司推进分子砌块、药物发现服务、CDMO 业务双向引流，跨业务合作客户数达350家，承接的项目中有35 个处于临床Ⅲ期至商业化阶段，1150 个处于临床前至临床Ⅱ期，后备订单充足，形成可持续增长的项目管线。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司仍处于能力建设阶段，我们预计公司2023-2025 年收入分别为20.22/26.54/35.29 亿元，对应增速分别为26.82%/31.24%/32.94%，调整归母净利润分别至3.81/5.16/6.90 亿元（原值分别为4.12/5.55/7.65 亿元），对应增速分别为21.41%/35.32%/33.70%，EPS 分别为1.91/2.59/3.46 元，3 年CAGR 为29.99%，对应PE 分别为27/20/15 倍。我们看好公司前后端一体化CDMO 布局，参考可比公司估值，给予公司2023 年32 倍PE，对应目标价61.14 元，维持“增持”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；行业景气度下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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