九洲药业(603456)：CDMO保持稳健增长 盈利能力提升

　　事件：2023 年8 月14 日公司公告半年度业绩报告，23H1 公司实现营收32.55亿元（+10.16%），净利润6.22 亿元（+32.83%），扣非归母净利润6.13 亿元（+30.78%），经营活动现金流7.19 亿元（+28.72%）；单季度来看，Q2 实现收入15.03 亿元（-4.9%），归母净利润3.41 亿元（+31.04%），扣非归母净利润3.39 亿元（+24.04%）。
　　营收增速有所放缓，利润端表现较好：上半年营收有所放缓，主要是Q2 收入承压；细分板块来看，CDMO 增速依然较快，23H1 保持25.91%增长，原料药板块承压，同比下滑10.87%。利润端表现良好，毛利率持续改善23H1 提升至38.4%，净利润率提升至19.09%，其中CDMO 毛利率40.96%（+0.95pct），原料药业务毛利率32.12%（+2.43pct），因此我们认为主要是CDMO 占比进一步提升所致，以及原料药毛利率稳中有增。期间费用率较稳定，23H1 管理/销售/ 财务/ 研发费用率分别为8.21/1.38/-0.97/8.21% ， 同比增长0.07/-0.68/-0.51/0.93pct。
　　CDMO 持续向好，项目数快速增长： 23H1 临床I/II 期项目数量新增75 个（+27%），临床三期项目数量新增5 个（+20%），商业化项目数量新增3 个（+26%），项目数量保持快速增长，随着CDMO 产能有序释放，CDMO 有望持续贡献收入。产能建设情况来看，截至23H1，瑞博台州完成主体建设，开始进入设备安装；浙江瑞博完成车间改造预计下半年投入使用；瑞博苏州中试研发楼合成反应区预计下半年投入使用；瑞博美国开展中试车间二期安装设计，产能有望陆续释放。
　　上半年多个原料药品种获批上市，未来逐渐放量可期：23H1 公司实现磷酸西格列汀原料药、卡马西平缓释片II 及格列齐特缓释片获批上市，其中磷酸西格列汀22 年销售额接近20 亿，终端市场规模较为可观且每年增长稳健，新品种未来逐渐放量可期。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入65.83/79.61/95.69 亿元，归母净利润12.09/15.20/18.87 亿元。对应PE 分别为23.69/18.85/15.18 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致订单价格下降；创新药生命周期更替及上市销售低于预期风险；地缘政治因素风险；汇兑损益风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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