星源材质(300568)2023年中报点评：业绩符合预期 隔膜产能建设逐步推进

事件说明。2023 年8 月14 日，公司发布2023 年半年报，H1 实现营收13.57 亿元，同增1.68%，归母净利3.79 亿元，同增3.00%，扣非归母净利3.03亿元，同减16.12%。
Q2 业绩拆分。Q2 公司实现营收6.92 亿元，同增3.30%，环增4.08%，归母净利润为1.96 亿元，同减2.15%，环增7.21%，扣非归母净利为1.43 亿元，同减30.11%，环减11.20%。公司Q2 毛利率为45.43%，同减4.65pcts，环减0.86pct；净利率为28.63%，同减2.32pcts，环增0.40pct。
全年出货维持高增速，下半年盈利有望稳定。量：23 年H1 出货量约10 亿平，Q1 约4 亿平， Q2 约6 亿平，我们预计Q3 出货量可超8 亿平，全年出货量30 亿平。利：我们测算，23 年Q1 单平净利为0.44 元，Q2 为0.33 元，原因系Q2 干法基膜价格下调幅度较大，且干法隔膜出货比例增加。我们预计下半年，随公司湿法产能释放，产品出货结构逐步优化，公司盈利能力有望保持稳定。
湿法及涂覆隔膜产能节奏落地，海外客户拓展持续推进。江苏南通湿法隔膜及涂覆膈膜（一期、二期）项目建成后将新增湿法涂覆膈膜产能20 亿平方米，预计于26 年6 月达产。2023 年2 月公司投资100 亿建设佛山锂电隔膜基地，预计投产后将形成年产湿法/干法/涂覆各32/16/35 亿平产能。瑞典湿法隔膜及涂覆项目，2022 年5 月涂覆产线投产，项目建设正顺利推进。2023H1 公司海外营收为1.94 亿元，占营收比14.33%，毛利率为51.66%。公司目前产品海外出口量占比较高，后续公司将继续保持与Northvlot、FREYR 等客户履行供货合同，并覆盖欧洲的LG 化学、三星SDI 等客户。同时公司拟规划建设东盟基地，未来将面对东盟市场的客户进行布局。
持续推进新品开发，半固态电池隔膜已实现出货。公司持续加强新产品、新市场的开发，包括低闭孔湿法产品、纳米纤维超波涂覆膜、第三代PVDF 聚合物涂覆膜、聚合物固态电解质隔膜（已为FREYR Battery AS 等客户供应半固态电池隔膜）、水处理膜等其他功能膜产品，公司积极推进新产品研发，保障公司核心竞争力。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收33.09、44.16 和58.03亿元，同比增速分别为14.9%、33.5%和31.4%；归母净利分别为9.17、13.17和18.09 亿元，同比增速分别为27.5%、43.7%和37.4%。2023 年8 月15 日现价对应的PE 分别为21、15、11 倍。考虑到公司产品和海外市场持续优化，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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