“手机ODM三巨头”最后的赶考！龙旗科技为何再三冲刺IPO？

　　文 | 储燕    出品 | 天下财道

　　消费电子行业疲软之下，手机ODM巨头寻求“避风港”。

　　8月12日，上海龙旗科技股份有限公司（下称“龙旗科技”）回复了监管部门的第二轮审核问询，努力向上市迈进。

　　这不是龙旗科技第一次冲刺A股，公司曾于2015年12月、2017年12月递交招股书，拟登陆深交所创业板，但2018年初被否，一直未能如愿。

　　（来源：中国证监会官网）

　　市场常将龙旗科技与华勤技术、闻泰科技(600745)一起并称为“手机ODM三巨头”。

　　反观对手，闻泰科技（600745.SH）早已在多年前借壳上市，华勤技术（603296.SH）也于不久前成功上市，只有龙旗科技还在“赶考”前途未卜。

　　监管部门对龙旗科技进行的第一次审核问询中，大小问题超30个，可见存疑之多。

　　深度依赖小米

　　龙旗科技与小米关系密切，2013年起便开始合作，2015年成为了关联方。

　　翻看龙旗科技2017年12月递交的招股书，小米2017年上半年才进入公司前五大股东行列，位居第二，销售收入占营收的比例为12.20%。

　　（来源：龙旗科技招股书）

　　而且，报告期内，龙旗科技对小米的依赖程度加剧。

　　2019-2021年及2022年上半年，龙旗科技向小米的销售金额分别约12亿元、69亿元、142亿元、75亿元，占当期营业收入的比例分别超过12%、41%、57%、49%。

　　（来源：龙旗科技招股书）

　　对此，龙旗科技的解释为，2019-2021年，双方的合作由以IDH为主逐渐转变为以ODM为主，并且合作推出了“爆款”机型，出货量和收入较高。

　　对小米的深度依赖，使得龙旗科技原本就偏低的综合毛利率雪上加霜。

　　2019-2021年及2022年上半年，龙旗科技的综合毛利率分别为7.41%、8.24%、7.55%、7.06%，而同期可比公司的综合毛利率平均值分别为12.38%、13.52%、11.73%、11.57%，公司的综合毛利率在可比公司中处于垫底水平。

　　（来源：龙旗科技招股书）

　　而同期，龙旗科技对小米的业务毛利率分别为7.38%、8.24%、7.10%、6.18%，令公司的综合毛利率进一步承压。

　　（来源：龙旗科技招股书）

　　依赖小米是把“双刃剑”，一方面给龙旗科技带来了相对稳定的业务，另一方面令公司的毛利率难以提升，最终影响盈利水平。

　　客户集中度远超同行

　　除与小米的关系之下，更加值得注意的是，龙旗科技的客户集中度远高于可比公司，前五大客户的收入竟然占到九成左右。

　　2019-2021年，龙旗科技前五大客户占总营业收入的比例分别超过88%、93%、89%，而同期可比公司平均值分别为75.94%、74.93%、73.02%。

　　（来源：龙旗科技招股书）

　　龙旗科技对此并不避讳，其直接表示，对比同为“手机ODM三巨头”的华勤技术、闻泰科技，公司目前产品结构中，智能手机产品占比仍较高。

　　实际上，近几年来，华勤技术和闻泰科技都对产品结构进行了调整。

　　华勤技术除智能手机、平板电脑、AIoT 产品外，还有较大比例的笔记本电脑和服务器产品，新的产品领域带动其客户集中度降低。

　　闻泰科技通过并购切入了功率半导体业务，同时也拓展了苹果产品代工业务，因此客户集中度也相应降低。

　　也就是说，当竞争对手在降低智能手机占比时，龙旗科技该业务占比却逐年上升。

　　2019-2021年及2022年上半年，龙旗科技智能手机业务占主营业务的比例分别超过61%、72%、74%、84%。

　　（来源：龙旗科技招股书）

　　与此同时，龙旗科技各产品毛利率却表现欠佳。

　　分产品来看，龙旗科技智能手机、平板电脑的毛利率都不高，2022年上半年的毛利率仅分别为5.97%、4.37%，还呈现出继续下滑的趋势。

　　（来源：龙旗科技招股书）

　　近期，消费电子领域持续萎靡。Canalys数据显示，今年上半年全球智能手机出货量5.28亿部，同比下降12%。

　　智能手机市场疲软之下，考验着龙旗科技的应变能力。公司需要寻找新的产品支撑业绩，或者需要在老产品上进行创新，吸引新的用户。

　　高分红与渴望IPO

　　上市无非是为了募集资金寻求发展，但龙旗科技究竟缺钱吗？这引起了市场的关注。

　　2021年、2022年上半年，也就是上市前夕，龙旗科技分别进行了两次现金分红，金额分别约为1亿元、1.6亿元，占当年净利润的比例分别约18%、65%。

　　（来源：龙旗科技招股书）

　　此外，2021年、2022年上半年，龙旗科技计入当期损益的政府补助约7383万元、7799万元。

　　龙旗科技2020年、2021年、2022年上半年经营现金流合计约29亿元，但公司此次仍计划从IPO募资中拿4亿元来补充营运资金。

　　此外，龙旗科技还拟将募集资金用于惠州智能硬件制造（8亿元）、南昌智能硬件制造中心改扩建（4亿元）、上海研发中心升级建设（2亿元）等项目。

　　（来源：龙旗科技招股书）

　　值得一提的是，龙旗科技2017年底IPO进程被否时，拟募集资金仅约4.3亿元。几年过去了，拟募集资金直接增加了4倍。

　　其实，龙旗科技冲刺IPO，自然有焦急所在，其资产负债率常年超80%。

　　截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末（下称“截至各报告期末”），龙旗科技的资产负债率（合并）分别超过87%、88%、80%、81%，而同期可比公司平均值分别为62.43%、59.52%、60.51%、60.67%。

　　横向对比看一看，更知龙旗科技资产负债率有多高。截至各报告期末，其数值在可比公司名列第一。

　　（来源：龙旗科技招股书）

　　对于这种情况，龙旗科技只是表示，“股权融资渠道相对受限”。

　　此外，龙旗科技较高的应收账款也影响了资金的流动性。

　　截至各报告期末，龙旗科技应收账款账面价值分别约25亿元、66亿元、67亿元、70亿元，占流动资产比例分别约为 38%、59%、53%、51%。

　　龙旗科技将应收账款的增加归因于“营收的增长”。

　　营收增长的公司多的很，但是否应收账款都会大幅增加呢？不一定吧。

　　这样的龙旗科技，一而再、再而三地冲击IPO，结果会如何呢？即使能够过关，又能否给投资人带来持续回报呢？市场只能拭目以待。

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