天赐材料(002709)：体化布局优势明显 海外布局、新技术增强穿越周期的成长能力

　　事件：2023 年H1 公司实现营收79.9 亿元，同比-22.93%，实现归母净利润12.9 亿元，同比-55.67%。2023 年Q2 实现营收36.7 亿元，同比-29.6%，环比-14.9%。实现归母净利润5.94 亿元，同比-57.9%，环比-14.6%。
　　一体化布局优势明显，市占率及盈利水平持续领先。我们估计2023 年H1 公司电解液销量为16-17 万吨，二季度单吨盈利在6500 元左右；磷酸铁上半年销量为2 万吨+，上半年亏损，三季度有望实现盈亏平衡。目前公司六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达到 92%以上，部分核心添加剂自供比例达到 80%以上。随着三季度下游需求恢复以及开工率提升，盈利水平有望率先见底回升。
　　海外布局及新技术持续推进，新业务增强盈利能力。海外布局方面，公司德国 OEM 工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。新技术方面，重点推进含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品及解决方案，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用，随着 4C 快充、4680 大圆柱电池的快速上量，预计 LiFSI 的添加比例及使用量将实现稳步、快速提升。
　　投资建议：考虑电解液价格变动，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为268.90/389.34/465.50 亿元，同比增长20.49%/44.79%/19.56%；归母净利润分别35.40/48.78/67.78 亿元（原预测：50.79/65.78/82.22 亿元），同比增长-38.06%/37.80%/38.95%。
　　对应EPS 分别为1.84/2.53/3.52 元。当前股价对应PE 为23/17/12。维持 “买入” 评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术进展不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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