预定利率下调后储蓄险销售前景深度分析：保险产品在居民资产配置中的重要性有望持续凸显

　　随着3.5%预定利率的人身险产品全面退出，目前市场最大关注点和分歧就在于预定利率下调后的储蓄险是否还能卖得动，我们在回顾历史、立足当前、放眼未来进行深入分析后，相信储蓄险销售前景依旧可期，居民资产配置逐步进入“大保险时代”值得期待！
　　寿险预定利率已实质性告别3.5%时代。近年来在居民风险偏好显著降低、竞品收益率波动加剧、保障型险种需求疲软的背景下，增额终身寿凭借长期稳定的收益锁定优势、相对较高的新业务价值率和佣金率较好满足了客户、险企、代理人及银行渠道等多方需求，已成为名副其实的行业爆款产品。2022年主要寿险公司保费排名前五的产品中，终身寿险首次超越两全险成为规模最大的险类，保费同比增长61.7%达3885 亿，其中3603 亿是来自增额终身寿的贡献。但长端利率下行背景下险企可能面临的长期潜在利差损风险也引发监管高度重视，今年3 月以来市场持续关注寿险预定利率下调情况，7 月末各保险公司3.5%预定利率的增额终身寿等已陆续下架，预定利率3.0%的增额终身寿和2.5%的分红型增额终身寿等先后上市接档销售。围绕预定利率下调后的储蓄险今后是否还能卖得动这一市场最大关注点，我们从历史预定利率下调影响、当前竞品收益率对比和未来挪储空间测算三个维度，进行了全方位分析。
　　看历史：复盘最近一次调整，2019 年8 月年金险预定利率上限从 4.025%下调至3.5%之际，代理人炒作产品停售为当年带来千亿超额保费，随后储蓄险销售仍维持相对高景气度。寿险预定利率通俗理解就是险企提供给客户的回报率，主要参考银行存款利率和预期投资收益率来设置，过往经历了1999 年、2013 年和2019 年等数次调整且整体处于下行区间。回顾2019 年原银保监会全面叫停4.025%预定利率的年金险销售之际，部分险企抓住最后时机炒作停售，当年行业储蓄险保费收入即达到11694 亿，较上年超额增长1234 亿。
　　随后2020 至2022 年储蓄险销售仍维持相对高景气度，保费规模均稳定在万亿以上。但值得注意的是，随着各类普通型人身险预定利率都统一回归到3.5%时，年金险的相对竞争优势不如此前突出，而现金价值增长速度快、能兼顾养老和资产传承功能的增额终身寿则顺势崛起，接棒成为行业的主力产品，凸显了保险公司积极适应环境变化、以多样化产品满足客户不同需求的重要能力。
　　看当前：预定利率下调至3.0%及以下的储蓄险仍具突出吸引力。我们比较了部分险企预定利率调整后的新老产品可见，预定利率3.0%和3.5%的增额终身寿在30 年后的现金价值相差约10%，而预定利率2.5%、演示利率4.0%的分红型增额终身寿在保单年度前50 年的收益表现甚至要优于3.5%的增额终身寿。而如果对比满足客户确定收益需求的其他储蓄类竞品：（1）银行存款利率加速下调，2023 年6 月六大行3/5 年定存利率已下调至2.45%、2.50%，且未来仍有可能继续下行；（2）银行大额存单虽然目前收益率约为3.0%左右还具有可转让功能，但门槛和购买难度与日俱增，预计将长期处于“一单难求”的局面；（3）银行理财产品在资管新规后打破刚兑实现了全面净值化转型，但波动却较大，2022 年3-4 月和11-12 月的两次“破净潮”，银行理财公司存续公募产品破净比例分别达到了13%和21%。此外，近期部分公司信托产品逾期兑付的现象也使得投资者愈发关注资金和收益的安全稳定性。相比之下，即使预定利率下调至3.0%的增额终身寿，仍具有相对较高的收益率水平和较低的购买门槛，并且能够提供抵御长寿风险的超长期现金流；分红型产品更能在保证收益的基础上，满足客户享受向上收益弹性的需求，未来有望成为财富管理市场上主流的类固收产品。
　　看未来：居民资产配置转移或为储蓄险增长打开新空间。长期以来我国居民资产配置过度依赖不动产，理财配置偏好相对保守且主要集中在存款类产品。
　　随着居民尤其是高净值人群的资产面临再配置且风险偏好进一步降低，稳健理财诉求日益凸显，未来居民资产配置有望从实物资产向金融资产转变，储蓄需求有望从银行存款和理财向储蓄险迁徙，事实上今年以来增额终身寿的火爆销售局面已经拉开了居民资产配置转移的序幕。根据我们的测算，随着财富迁徙的影响逐步显现，假设未来5 年储蓄类投资产品整体保持过去十年15%左右的年复合增速，储蓄险占比较当前的0.6%回归至1%左右的近十年平均水平，2023 年末我国储蓄险规模有望超1.5 万亿，乐观情况下至2027年有望突破3 万亿，居民资产配置逐步进入“大保险时代”值得期待。
　　投资建议：储蓄险需求集中释放后，短期销售冷却恐难以避免，但Q3 NBV表现在7 月支撑下或将好于市场此前预期，同时考虑到保险公司一贯以来的经营节奏导致下半年尤其是Q4 业绩占比较低，即使后续数据有所回落对全年业绩的扰动影响也相对较小。中长期来看，供需两旺下储蓄险销售前景依旧乐观，健康险有望触底回升，渠道企稳甚至扩张有望和业绩增长形成正向反馈，共同助推行业中长期趋势性复苏。资产端7 月政治局会议政策态度超预期，股、债、房三大表述分别针对性利好，资负共振有望对板块估值构成强力支撑。当前保险板块估值和持仓均处低位，建议继续关注中国太平、中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。
　　风险提示：产品吸引力下降；经济增长乏力；寿险业转型持续低于预期；监管收紧；股市低迷；利率下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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