玻璃行业系列报告之四：基本面向上 市值底部 玻璃行业布局正当时

　　近期浮法玻璃行业基本面持续向上，随着进入旺季，叠加保交楼需求，预计玻璃需求将持续向好；供给端来看，预计后续新增有效供给有限，且考虑到行业仍有大量高龄产线处在运行状态，预计未来供需格局仍较优。供需优化且成本下行，看好浮法玻璃旺季盈利弹性；从PB 的角度来看，当前时点龙头企业PB估值已处在底部区域，若考虑到高分红率的影响，则估值性价比更高。推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A，建议关注金晶科技、中国玻璃、耀皮玻璃。
　　 浮法玻璃库存连续五周下降，基本面持续向上。进入7 月中旬，浮法玻璃旺季去库开启，销售持续好转，厂家库存连续五周出现较大幅度下降。社会库存虽然有分化，但总体绝对额并不高，后续仍有吸收空间。价格来看，浮法玻璃涨价去库的特征明显，下游快速补货带动价格回升，而成本端的明显下降也在加速玻璃企业的盈利回暖，我们预计后续盈利仍有上行空间。
　　 供给端：后续新增产能有限，预计未来供需格局仍较优。根据卓创资讯数据，目前行业在产产能为17 万吨，处于近年来中枢水平，较2020 年下半年及2021年全年略低。市场普遍担心2022 年大规模冷修的产线复产会对旺季供给形成冲击，但我们统计2022 年冷修产线中一半以上已经复产，而剩余产线中，我们预计未到窑龄期就选择冷修的生产线因为资金等因素复产概率较低；即使对于窑龄到期正常冷修的产线，很多为中小企业，预计复产进度也存在不确定性。整体来看，在旺季期间能释放的有效产能较为有限。另外行业中高龄产线数量仍较多，后续产能存在减少空间。
　　 需求端：行业逐步进入需求旺季，保交楼需求有望边际改善。浮法玻璃的需求呈现一定季节性，当前时点，玻璃需求已进入旺季开端，有望持续上行。另外从保交楼的情况来看，2022 年末政策出台后各地项目抓紧复工，但由于纾困资金到位情况不理想、配套融资落地难等问题，开发商受资金影响，2023 年上半年整体开工进度不及预期。但三季度在住建部和各地政府的推进下，保交楼需求有望边际向好，我们预计将带动玻璃需求持续改善。
　　 市值位置底部区域，分红率高导致市场误读PB 位置。从行业龙头的市值来看，旗滨集团、信义玻璃市值均已回落至2020 年下半年周期启动时的水平，已位于底部区域，具备较高安全边际；且周期启动时具备较大向上弹性。估值来看，当前时点龙头企业PB 估值已处在底部区域，具备较高配置性价比；且由于玻璃龙头企业长期保持较高的分红率，若考虑到分红的影响，则PB 估值性价比更高。
　　 风险因素：宏观经济承压；需求不及预期；供给增加超预期；原燃料成本上升。
　　 投资策略：近期浮法玻璃库存下降、价格/盈利回升，行业基本面持续向上。随着进入旺季，叠加保交楼需求有望边际改善，我们预计玻璃需求将持续向好；供给端来看，预计去年冷修未复产的产能在旺季难以快速释放，后续新增有效供给有限，且考虑到行业仍有大量高龄产线处在运行状态，未来供需格局仍较优。供需优化且成本下行，我们看好浮法玻璃旺季盈利弹性；从PB 的角度来看，当前时点龙头企业PB 估值已处在底部区域，若考虑到高分红率的影响，则估值性价比更高，具有较高配置价值。推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A，建议关注金晶科技、中国玻璃、耀皮玻璃
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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