招商南油(601975)：稳步前进 短中期均呈向好态势

　　事件：
　　招商南油发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入31.56亿元，同比增长23.78%；实现归母净利润8.43 亿元，同比增长94.44%；实现扣非归母净利润8.29 亿元，同比增长100.49%。业绩强劲，凸显公司经营实力。
　　投资要点：
　　俄乌冲突影响叠加炼化区域失衡铸就外贸成品油市场高景气。
　　1）需求：自上半年俄乌冲突迄今，贸易格局持续演变。与此同时，欧美炼化产能持续萎缩，而亚太和中东地区的炼油产能不断扩张，导致炼化供需格局的地域错位，从而进一步推动了长距离航运需求的增长。2）供给：2023 年上半年共新下水MR 型油轮19 艘，较年初增加了1.10%的运力，增速有所减缓，且受到EEXI、CII 等环保法规以及不断攀升的油价的共同影响，船东普遍选择低速航行以应对，这将进一步降低有效的运力供应，预计减少4.3%。3）紧平衡下，MR TC7 航线2023 年上半年平均TCE 为28,627 美元/天，同比上涨 27.67%。
　　船队结构与耗能优化调整，业绩弹性进一步提升。 报告期内，公司船队结构得到了优化与壮大。一艘老旧油轮被转卖，三艘新型节能型船舶投产，同时续租四艘中远海能的MR。另外，公司开展了一套管理和技术减碳措施，减少排放的同时，还可以节约能耗。通过这些船队优化措施，公司下半年业绩弹性有望进一步增强。
　　中期看，景气上行有条不紊；短期看，旺季冲高指日可待 当下MR 船型在手订单比例仅有7.5%，未来3 年交付量整体下了一个台阶。同时船只老龄程度日益严重，20 岁以上的MR 载重吨占比9%，有效供给愈发不足。在此基础上，船厂供给受限，短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强，油运景气中枢大概会不断攀升。短期来看，四季度向来是油运旺季，需求环比预计会显著提升，基于当下紧张的供需环境，运价上行有望。
　　盈利预测和投资评级 招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油 2023-2025 年营业收入分别为69.22、74.76 与77.75 亿元，归母净利润分别为20.24、23.37 与　　24.64 亿元，对应 PE 分别为 7.98、6.91、6.56 倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。
　　风险提示 IMO 监管不及预期；金融危机；汇率波动风险；地缘政治风险；公司经营业绩/分红不达预期；成品油轮订单量超预期增长。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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