苏美达(600710)：捕捉贸易发展结构性新机遇 发电机和造船业务高景气度

　　核心观点
　　23H1，苏美达实现营业收入645.04 亿元，同比-15.81%；实现归母净利润5.12 亿元，同比+13.03%；实现扣非归母净利润4.3 亿元，同比+2.59%。上半年中国经济存在一定压力，苏美达供应链业务与宏观经济息息相关，因此公司供应链业务下降带动整体收入下降较多。公司一方面调整产品结构，一方面深耕“一带一路”贸易，以此积极应对贸易和经济形势变化。细分板块中，受益于中国高端制造升级的产业趋势，柴油发电机业务高速增长；公司船舶制造进入高景气度区间，截至上半年年末公司在手船舶制造订单57 艘，订单排期至2026 年。
　　事件
　　23H1，公司实现营业收入645.04 亿元，同比-15.81%；实现归母净利润5.12 亿元，同比+13.03%；实现扣非归母净利润4.3 亿元，同比+2.59%。
　　2023Q2，公司实现营业收入335.03 亿元，同比-27.06%；实现归母净利润2.59 亿元，同比+8.95%；实现扣非后归母净利润2.09亿元，同比-0.63%。
　　简评
　　宏观经济波动致使经营承压，柴油发电机组高增长，品牌校服表现较好。1、供应链业务：供应链业务实现营收507.33 亿元，同比-18.42%。上半年中国经济存在一定压力，中国出口同比-3.2%，进口同比-6.7%（进出口增速均为美元计价计算）；固定资产投资累计同比为+3.8%，增速处于历史相对较低位置。供应链业务与宏观经济息息相关，因此公司供应链业务同比下降。公司调整供应链业务结构应对宏观经济波动，积极开展高附加值产品贸易，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展，石化板块累计运营量超236 万吨，同比增长146%。高附加值品种提升了供应链业务毛利率，毛利率同比提升0.28 pct。
　　2、产业链业务：产业链板块实现营收137.06 亿元，同比-4.52%。
　　（1）大消费板块实现营收39.12 亿元，同比-4.37%，其中，服装业务营收同比-4.55%，家用纺织品营收同比-6.8%，品牌校服营收同比+ 12.57%。（2）大环保板块实现营收34.89 亿元，同比+ 0.28%，其中，清洁能源业务营收同比+ 0.32%。（3）先进制造业务实现营收45.35 亿元，同比增长-8.9%。国内新基建、“东数西算”及高端装备制造升级的产业趋势使得公司柴油发电机业务迎来快　　高增长，上半年公司大型柴油发电机业务国内市场新签订单超7.5 亿元，同比增长约65%，柴油发电机组业务营收同比+ 56.38%。
　　捕捉结构性机遇积极应对贸易变化。虽然中国贸易承压，但是与一带一路地区贸易、合作不断加深。上半年，中国与“一带一路”沿线国家货物贸易额达6.3 万亿元，同比增长17.8%（同期中国整体进出口同比2.1%），占比提高到31.9%。苏美达在深耕欧美传统优势市场的同时，不断开拓并优化海外市场区域布局，抢抓新兴市场结构性机遇。上半年，公司实现进出口总额57 亿美元，在“一带一路”沿线国家和地区实现进出口总额27 亿美元，占公司上半年进出口总额的47%。其中，清洁能源业务积极在“一带一路”沿线国家和地区拓展业务，公司在菲律宾市场签约多座光伏工程项目，相继中标塔利姆、桑布拉诺风电站等项目，实现稳健增长。
　　船舶制造进入高景气度区间。根据中国船舶工业协会的监测，2023 年1 至6 月，全国造船完工量2,113 万载重吨，同比增长14.2%。新接订单量3,767 万载重吨，同比增长67.7%。截至6 月底，手持订单量12,377 万载重吨，同比增长20.5%，出口船舶占总量的92.8%。一方面，公司根据市场需求升级船型，将原核心船型“皇冠63”升级为“皇冠63 PLUS”；另一方面，公司积极进行人员调整和生产组织优化等举措，优化建造流程，提升生产及全船贯通效率，进一步释放船坞产能。2023 年上半年，公司交付船舶9 艘，新签船舶订单16 艘，其中皇冠63 PLUS 船型12 艘，新签船舶数量高于交付船舶数量。截至上半年年末，公司在手船舶制造订单57 艘，其中皇冠63 PLUS 船型订单达47 艘，订单排期至2026 年。
　　投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为10.15、11.41、12.57 亿元，对应PE 为10X、9X、8X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、全球经济复杂多变，贸易保护加剧：贸易保护与贸易摩擦加剧，公司出口产品易受到限制，影响经营业绩。
　　2、地缘政治风险：公司海外业务占比较大，在海外部分区域设有工厂、办事处及工程项目部，地缘政治紧张使得公司面临安全风险与经营风险。3、汇率波动风险：人民币汇率的波动会影响公司出口或进口产品销售情况，对公司的海外业务产生不确定性影响。4、竞争加剧业务发展不及预期的风险：在严苛的经济环境下市场竞争加剧，模式创新提速，公司面临业务开拓广度与发展深度不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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