新宙邦(300037)：电解液盈利能力有望企稳

　　1H23 归母净利同比下滑，看好有机氟化工高成长公司2023 年上半年实现营收34.33 亿元，同比-31.2%，归母净利润5.17亿元，同比下降48.5%；扣非净利4.79 亿元，同比-51.7%，主要系电解液盈利能力下降。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.33/19.63/25.51 亿元。参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下平均PE 26 倍，考虑公司高成长性的有机氟化工业务占比提升，给予公司23 年合理PE 33 倍，对应目标价58.98 元，维持“买入”评级。
　　电解液盈利能力暂时承压
　　公司2Q23 收入17.86 亿元，同/环比-21.63%/+8.42%；归母净利润2.71亿元，同/环比-44.91%/+10.46%，业绩同比下滑主要系电解液业务盈利能力承压。1H23 电池化学品业务毛利率同比-14.16pct 至15.73%，主要系电解液产能过剩，行业竞争加剧，价格持续走低，压制公司电解液盈利能力。
　　1H23 期间费用率同比+4.21pct 至14.09%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、5.42%、7.38%、-0.18%，同比+0.38pct、+1.64pct、+2.05pct、+0.13pct，主要系公司收入下滑导致费用率提升。
　　六氟磷酸锂价格触底反弹，电解液盈利能力后续有望企稳六氟磷酸锂5 月初价格触底反弹，我们估计价格底部期尾部六氟企业或已亏损停产。伴随需求恢复，电解液盈利能力有望随六氟价格一同企稳。公司推进电解液产能扩张，荆门、天津等产能后续逐步投产，有望凭借规模效应进一步降本。公司海外布局尤为领先，为行业少数拥有海外电解液产能的企业，目前波兰基地已经投产，后续将投资1.2 亿美元建设美国基地，有望受益于海外电动化加速。
　　有机氟化学品高景气，增长亮眼
　　受3M 比利时工厂停产影响，氟冷液供需紧张，维持高景气度，公司有机氟业务有望受益于国产替代。1H23 公司有机氟化学品收入7.47 亿元，同比38.46%，毛利率72.39%，同比+11.04pct，业绩亮眼。有机氟业务壁垒较高，竞争格局良好，盈利能力高且稳定。海斯福二期以及海德福项目陆续投产，公司投资12 亿元建设3 万吨高端氟化学品产能，有机氟业务有望稳健增长。半导体化学品为公司未来战略增长点，公司规划总产能达35 万吨以上，未来或贡献业绩增量。
　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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