迎驾贡酒(603198)公司点评报告：23Q2归母净利同增59.04%超预期 洞藏起势引领结构性高质增长

　　事件：公司发布2023 半年报，23H1 实现营业收入31.43 亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润10.64 亿元，同比增长36.53%。分季度来看，23Q2实现营收12.27 亿元，同比增长28.62%；实现归母净利润3.64 亿元，同比增长59.04 %，业绩增速超预期。
　　营收端：洞藏系列发力引领中高档产品高速增长，省内持续高增。1）分产品来看，23H1 中高档/普通白酒营业收入23.69/6.12 亿元，同增28.02%/16.28%，23Q2 中高档产品增长强劲，同比增速39.57%引领增长；2）分区域来看，23H1 安徽省内/省外收入21.05/8.76 亿元，同比增长33.34%/9.75%，省内营收占比提升至66.98%/同增4.57pcts，23Q2 省内同增39.32%延续高增长，持续拓展市场份额；3）分渠道来看，23H1 直销（含团购）/批发代理渠道销售收入2.49/27.32 亿元，同比增长50.33%/23.55%。
　　毛利&费用端：结构性改善显著，费率进一步优化带动盈利能力提升。23H1毛利率70.94%，同比+2.67pcts；23Q2 毛利率70.56%，同比+7.41pcts，我们推测系中高档产品表现亮眼拉动整体毛利率提升。费用端，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.98%/4.02%/1.62%/-0.22%，分别同比+0.07/-0.90/-0.10/-0.19pcts，推测洞藏系列持续加大投入拓展市场至销售费用率有所提升，而随着公司运营效率提升、规模效应显现，管理费率有效优化。
　　利润端：23H1 实现归母净利润10.64 亿元，同比增长36.53%，归母净利率33.85%/+3.05pcts。分季度看，23Q2 实现归母净利润3.64 亿元，同比增长59.04%，归母净利率29.66%/+5.67pcts。
　　公司聚焦洞藏系列战略重心，在洞6/洞9 奠定销售基本盘的同时，加速次高端、高端产品洞16/20/大师版的布局推广，在省内宴席市场回补与产品结构持续优化下，洞藏系列品牌势能不断扩大，并有望实现23 年30 亿元销售目标。在市场与渠道方面，公司坚定立足巩固省内市场，逐步拓展全国市场，其中洞藏系列通过合六淮、皖北、皖西南、皖南等市场建设，实现了全省布局，同时公司通过强化管理与内部整顿，统一整合经销商以提质增效，23H1 省内/外经销商726/669 家，相比23 年初净增加37/24 家，并在终端通过扫码奖红包等方式拉升动销以降低库存水平。
　　盈利预测及投资建议：23H1 公司受益于安徽宴席消费场景强势复苏，动销增长势能强劲，产品结构升级带动盈利提升。在安徽省内消费升级红利下，随着中高端洞藏系列加速推广与渠道持续精进，23 全年66 亿营收目标信心增强。我们预计公司23-25 年实现营收67.1/79.5/93.1 亿元，分别同比增长21.9%/18.5%/17.1%，归母净利22.2/27.1/33.1 亿元，分别同比增长29.9%/22.2%/22.2%，对应PE 分别为25/20/17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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