舍得酒业(600702)公司点评报告：23Q2营收同比增长32.1% 线上线下协同发展 健康发展行稳致远

　　事件：公司披露2023 年半年报，23H1 实现营业总收入35.29 亿元，同比增加16.64%，实现归母净利润9.20 亿元，同比增加10.07%。其中23Q2实现营业总收入15.08 亿元，同比增长32.10%，实现归母净利润3.50 亿元，同比增长14.83%。
　　产品端：23H1 中高档酒/普通酒分别实现营业收入27.57/5.13 亿元，同比增长14.61%/23.75%，分别占酒类营收84.31%/15.69%，占比同比-0.99pct/+0.99pct；23Q2 中高档酒/普通酒分别实现营业收入10.87 亿元/2.77 亿元，同比增长30.83%/34.41%，分别占酒类营收79.68%/20.32%，占比同比-0.43pct/+0.43pct。受到宏观经济下行影响，白酒市场消费力下降，消费降级使得普通酒占比有所提升。
　　渠道端：电商表现亮眼，布局全国省外占比持续提升。23H1 批发代理/电商销售分别实现营业收入30.19/2.51 亿元，同比增长14.95%/29.65%，分别占酒类营收的92.32%/7.66%，占比同比-0.81pct/+0.81pct。23Q2 批发代理/电商销售同比增长29.52%/60.28%至12.55/1.09 亿元，分别占酒类营收的92.00%/8.00%，占比同比-1.43pct/+1.43pct。为顺应消费者需求，公司通过数字化等方式提高对电商销售等渠道的重视，电商销售渠道占比提升。分地区来看，23H1 省内/省外分别实现营业收入9.32 亿元/23.38 亿元，同比+9.16%/+18.91%，分别占酒类营收的28.51%/71.49%，占比同比-1.78pct/+1.78pct。为提高品牌影响力与可持续发展，公司积极实施全国化布局，省外市场占比进一步提升。经销商数量为2405 个，较2022 年末增加247 个（新增经销商450 家，退出经销商203 家）。
　　利润端：毛利率因营业成本增加略有降低，23Q2 净利率同比提高。23H1毛利率/净利率分别同比变动-2.57/-1.80pcts 至75.60%/26.10%，23Q2 毛利率/净利率同比变动-1.91/3.77pcts 至71.88%/23.35%，毛利率与净利率同比下降或因本期销售收入增加导致营业成本增加所致。
　　费用端：以创新驱动高质量发展，研发费用同比增加显著。23H1 公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为6.18 亿元/3.04 亿元/-0.14 亿元/0.54 亿元，分别同比+17.59%/+0.81%/-30.71%/+131.05%。其中财务费用同比减少主要是本期利息费用增加及利息收入减少所致，研发费用同比增加主要是本期新产品项目研发投入增加所致。23H1 公司期间费用率为27.27%，同比减少0.62pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.52%/8.60%/-0.40%/1.54%，同比增长0.14pcts/-1.35pcts/0.76pcts/0.28pcts。
　　现金流：23H1 经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为6.40 亿元/-2.76 亿元/-3.53 亿元，分别同比变化+55.69%/-55.62%/-31.42%，经营活动产生现金流量净额增长主要是本期销售回款增加所致。
　　投资活动产生现金流量净额减少主要是本期公司购买低风险银行理财产品减少所致。筹资活动产生的现金流量净额减少主要是本期分配股利支付的现金增加所致。
　　品效合一助力双丰收，创新驱动高质量发展。公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，坚持长期主义和利他的客户思维。产品上实　　施多品牌战略，“舍得+沱牌”两大品牌双轮驱动。营销上多手段深化品牌建设，提升品牌赋能。延续与深化“品质+文化”的两大品牌护城河，与消费者建立价值共鸣。渠道上公司夯实传统渠道，积极布局KA、C2M、私域等新渠道，坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则。实施老酒“3+6+4”营销策略，寻求增量突破。生产上公司坚持极致产品主义，酿造技术与老酒储量全国领先。
　　盈利预测及投资建议：看好公司继续加强品牌建设，加速全国化布局，传统渠道加新兴渠道协同发力，走高质量可持续的发展之路。我们预计23-25 年实现营收78.72/100.76/125.95 亿元，归母净利21.04/27.43/34.84亿元，对应23 年21.44xPE，调升至强烈推荐评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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