长海股份(300196)：周期底部全产业链布局优势显现

　　事件：2023 年8 月17 日，公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收约13.07 亿元，同比-14.95%，实现归母净利润约2.10 亿元，同比-50.84%，实现扣非归母净利润约1.94 亿元，同比-47.71%。单季度来看，公司23Q2 实现营收约7.04 亿元，同比-10.07%（降幅收窄9.95pct），环比+16.77%，实现归母净利润约1.29 亿元，同比-35.48%（降幅收窄28.84pct），环比+58.74%，实现扣非归母净利润约1.22 亿元，同比-35.87%（降幅收窄24.17pct），环比+66.99%。
　　玻纤弱势运行，调整产品结构实现销量逆势增长。23H1 行业需求疲弱，5-7 月持续累库背景下粗纱价格底部略降。根据卓创资讯，7 月行业库存达89.08 万吨，环比+4.84%，绝对值再创新高，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓，部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软，粗纱价格底部略降，根据卓创资讯，23Q2 粗纱价格约4060 元/吨，同比-33.7%（降幅较23Q1 扩大0.3pct），环比23Q1 的4158 元/吨下降2.4%，而8 月粗纱均价再次出现下降，截至8 月11 日粗纱市场均价约3750 元/吨。玻纤价格承压至公司毛利率下降：23H1公司毛利率约27.30%，同比下降10.45pct，23Q2 单季度毛利率约26.87%，环比23Q1 进一步下降0.93pct，其中玻纤及制品业务23H1 营收约9.51 亿元，同比-20.22%，毛利率约29.77%，同比下降13.80pct。得益于公司玻纤—制品一体化布局优势，公司通过提高高附加值产品销售比重实现销量逆势增长并保持较好的单吨盈利，23H1 公司玻纤及制品销量同比增长约6.67%。
　　化工及玻璃钢业务盈利能力改善，汇兑收益增厚业绩表现。23H1 公司化工制品及玻璃钢制品两大业务分别实现营收约3.11 和0.45 亿元，分别同比+3.08%和+7.98%，毛利率分别为20.08%和24.96%，分别同比增长2.52 和6.26pct。23H1公司费用率约9.71%，同比提升0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/4.30%/5.31%/-2.21%，其中财务费用率同比下降1.68pct，主要系汇兑收益增加所致，23H1 公司录得汇兑收益约0.32 亿元。
　　60 万吨新建产能建设稳步推进，产能向百万吨迈进。公司通过募资及自有资金进行产能扩张，截至23H1 公司玻纤纱产能为30 万吨/年，主要在建项目包括天马产线3 改8 以及60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，23H1 公司60 万吨项目一期正在建设中，2024 年公司产能有望突破至65 万吨，中期有望跃迁至95 万吨，有望持续夯实未来成长性和竞争优势。我们认为，公司产能扩张有望驱动公司产销增加并持续释放规模效应，进一步强化公司盈利能力。
　　投资建议：我们认为，当前玻纤行业仍在筑底过程，公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，有望通过调整产品结构维持吨净利稳定，2024 年公司产能跨越式增长有望带动产销大增，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩成长性和确定性。考虑到23H1 玻纤行业价格持续承压，我们略微下调公司盈利预测至2023-2025 年归母净利润分别为5.19、7.15 和8.19 亿元（此前为7.72、9.62 和11.64 亿元），对应EPS 分别为1.27、1.75 和2.00，维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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