天融信(002212)半年报点评：业绩稳健增长 新安全方向进展乐观

　　事件：公司发布2023 半年度报告，实现营业收入10.05 亿元，yoy+14.16%，归母净利润-2.12 亿元，yoy -3.16%，单Q2 实现减亏，整体符合市场预期。
　　基石业务稳健成长，云安全持续突破。2023H1，公司基础安全产品收入6.65 亿元，yoy +13.28%，毛利率为49.47%，yoy -22.22 pct；基础安全服务收入1.55 亿元，yoy +17.86%，毛利率为77.15%，yoy +14.50 pct；大数据及态势感知产品及服务收入0.72 亿元，yoy +24.99%，毛利率为76.57%，yoy +5.27 pct。云计算及云安全产品及服务收入1.10 亿元，yoy +6.75%，毛利率为46.46%，yoy +1.35%，其中云计算收入同比略增，其中软件收入同比增长91.89%，云安全收入同比增长161.44%。
　　盈利能力快速恢复，控费增效效果显著。1）公司毛利率实现快速恢复，2023Q1，公司整体毛利率为45.06%，低毛利业务占比明显高于同期，但Q2 整体毛利率为64.52%，基本恢复到去年同期水平。2）期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降12.53%。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局。2023H1 研发费用同比下降2554.87 万元，研发费用率同比下降8.21 pct；营销侧公司行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，2023H1 销售费用同比增加3261.10 万元，但销售费用率同比下降2.19 pct。
　　信创加速向全行业应用，作为头部企业有望占据主导地位。1）信创产业正在加速向金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天等重点行业推进，信创市场需求将进一步放大。2）作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司在信创领域提前布局，持续研发和投入，产品入围种类和数量均处于行业领先，竞争优势明显。截止2023H1，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有63 款219 个型号，在信创产品入围中品类与型号数量均领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、石油、交通、教育、医疗卫生、航空航天等近30 个行业实现规模化应用。2023H1，公司信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%。
　　维持“买入”评级。公司基石业务稳健，新业务快速增长，考虑到宏观经济波动影响逐渐减弱，有望回归正常发展路径。预计公司2023-2025 年营业收入47.0/60.4/75.1 亿元，归母净利润4.3/5.7/7.3 亿元，对应2023年8 月18 日收盘价，PE 为25.9/19.7/15.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域进展缓慢风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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