芒果超媒(300413)：龙头地位不变 内容创新会员增长IP变现技术赋能仍有广阔空间

　　23H1 整体利润水平恢复，业绩符合预期；Q2 单季度扭转营收下滑局面，归母净利润创历年Q2 新高。23H1，营业总收入66.89 亿元，同比下降0.37%，归母净利润12.51 亿元，同比增长5.04%。23Q2 单季度营业收入36.33 亿元，环比增长18.86%，同比增长1.18%；归母净利润7.06 亿元，环比增长29.50%，同比增长3.29%。
　　内容方面，综艺领头羊地位不变，剧集业务持续发力。综艺方面，根据云合数据，上半年平台综艺有效播放同比增长54%，增速大幅领先其他头部平台，得益于多档优质新综艺上线。共上线39 档节目，均为独播综艺，其中8 档入选上半年网络综艺有效播放TOP20，夯实综艺“领头羊”地位。下半年片单，《披荆斩棘3》于8/18 上线，后续节目储备包括：《你好，星期六》《时光音乐会3》《声生不息·港乐季2》《真正的勇士》等。影视剧方面，上线剧集64 部，其中重点影视剧19 部、“大芒计划”微短剧45 部。其中《去有风的地方》热度口碑双丰收。下半年方面，《我的人间烟火》于暑期上线，自制剧《大宋少年志2》已于7 月29 日开播。团队方面，双平台共有48 个节目自制团队（其中芒果TV 24 个）、22 个影视自制团队和36 家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。
　　平台用户增加为会员收入提供用户基础，关注后续联合会员及海外会员增量。
　　23H1 会员业务营业收入19.61 亿元，同比增长5.54%。23H1 平均MAU 近3 亿人，同比增加46%，环比增加7%，为会员收入提供用户群基础。一方面，会员渠道拓展取得新成效。7 月16 日，“动感地带芒果卡”进行全国发售。8 月3 日，淘宝天猫88VIP 会员新增芒果TV 会员年卡权益，此次合作是88VIP 首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。另一方面，《乘风2023》等节目综艺走向国际化，海外用户有望逐步增加。芒果TV 国际APP 目前覆盖全球超过195 个国家和地区，下载量超1.3 亿次。
　　广告业务呈现出边际改善态势，依托优质内容有望在下半年持续恢复增长。23H1广告业务营业收入17.90 亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄。广告主对市场信心有所修复，但实际经营层面部分广告主对营销预算投放仍相对谨慎。未来，伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。
　　运营商合作持续深化全国布局，教育内容平台开拓省内新场景。23H1 运营商业务营业收入13.89 亿元，同比增长15.18%。省外业务与中国移动等运营商的战略合作，持续深化大屏业务全国布局。省内IPTV 推出“超级大会员”，增值业务收入稳步提升。同时，集合省内教育资源，持续打造教育内容分享平台“快乐看”“芒头条”，上线“湖南智慧教育平台电视端”，不断丰富大屏业务应用场景。
　　小芒电商电商维持高速增长，头部综艺IP 助力其蓬勃发展。23H1 内容电商业务营业收入12.48 亿元，同比增长32.05%。小芒电商2023 年上半年GMV 已超过去年全年GMV 总额，继续保持高速发展态势。多款综艺衍生品畅销，首个自营潮服品牌“南波万”实现从单品到品牌的跃迁。小芒电商的持续变现增长后续可期。
　　AI 多维度赋能节目与平台，有望开拓新商业模式；未来技术的赋能有望类比移动互联网带来的变化，为芒果的降本增效和业绩成长带来空间。1）降本增效：开发AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率。2）内容生产：利用虚拟现实LED XR 技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀；通过虚拟拍摄与VR 技术相结合支持《全员加速中2023》以及纪录片《超时空寻找》内容拍摄制作。3）用户交互及商业模式：上线“嗨聊派对”
　　全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化AI 产品，将“拟人大模型”与特色IP 内容联动，引入《大宋少年志2》AI 角色，建立AI 社交系统，试水AI 聊天付费场景。AI 的赋能仍在持续进行，我们看好公司务实的技术拥抱和未来变化。
　　盈利预测与投资建议：本季度运营商和小芒电商业务持续增长，联合会员后续增长可期，广告的恢复仍有空间。根据半年度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年，公司营业收入为160.11/182.86/197.36 亿元， 同比16.8%/14.2%/7.9%；归母净利润23.58/28.51/32.30 亿元，同比29.2% /20.9% /13.3%。
　　基于当下的市场环境，我们调整目标估值，23 年保守给予30 倍估值；而当市场趋于好转，公司有望提供更多的估值弹性。由于公司长视频龙头地位不变，主营业务均有充足增长动力，AI 赋能有望在降本增效的同时，开拓新商业模式，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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