新入恒指的药师帮（9885.HK）：半年GMV超220亿元，经调净利首次转正

在市场风格飘忽不定时刻，有一支次新股正在逆袭，上市后38个交易日区间最大涨幅达到223.68%，大幅跑赢恒生指数，成为2023年港交所市场上新股领域累计收益率最高的医药股。这家上市公司就是中国最大的医药数字化服务平台药师帮。

近期，公司披露最新的半年报业绩情况，公司营收达到79.69亿元，同比增长18.59%，表现亮眼。值得注意的是，公司已经被纳入最新的恒生指数调整，并进入港股通范围，预计9月4日正式实施。

那么，为何资本市场会如此青睐药师帮？底层逻辑是什么？

图表一：药师帮股价走势图

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2023年8月18日

药师帮被纳入恒生综指以及港股通

从资本市场表现来看，作为中国最大的医药数字化服务平台，药师帮自今年6月28日在港交所上市，上市后备受外界看好。

根据WIND数据显示，截至发稿日，今年以来共计拥有8家医药新股登陆港交所，包括4家医药新股拥有累计正收益。其中，药师帮自上市以来表现强势，股价已经翻倍。截至2023年8月17日收盘，公司累计收益达到196.25%。

图表二：今年以来部分港股医药新股表现

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2023年8月17日收盘

而此次药师帮恒指调整能够同时被纳入恒生综指以及港股通范围，无疑是锦上添花。

从后续影响上来看，纳入指数范围，能够为药师帮在资本市场提供更好的流动性。一方面，加入港股通名单，能够吸引南下资金，引来大陆投资者通过港股通方式进行投资；另一方面，恒生综指作为上百家偏股型基金投资的业绩比较基准，以及指数的跟踪标的，其成分股在基金配置恒生综指时能获得被动投资，更能吸引众多机构投资者的青睐。

华泰证券指出，“复盘2017年至今的13轮港股通标的调整，择时策略有明确的布局窗口，即恒生综指调整结果公告日(当天盘后公布)至港股通调整生效日(当天早上公布，开盘生效)。上述区间内，新晋"入通"标的历史上取得稳定的超额收益，所有"入通"个股相对恒指超额收益中位数达到2.5%。”

底层逻辑是什么？

从资本市场表现上来看，无论是上市后的表现还是入港股通后的发展，聪明资金似乎都在用脚投票。那么，问题来看，他们看中药师帮的底层逻辑到底是什么？笔者认为，可以行业发展、公司财务表现、经营情况以及商业模式四个维度进行探讨。

首先，从行业发展的角度来看，药师帮所选择的赛道在政策扶持下确定性更高，院外医药流通市场增速明显，内生驱动力强。

今年7月，国家卫健委等六部门联合发布《关于印发深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务的通知》对于医药流通行业有所指引，指出“加强药品供应保障和质量监管。探索完善药品流通新业态新模式，加快药品流通行业创新发展。”

当前，中国医药(600056)流通市场不仅正在加速发展，形态也正在改变。相较于传统院外医药流通方式，院外医药流通数字化不仅能够将线上平台打破地域边界，无缝对接产业上下游，更能够提高运营效率以及有效触达下游目标群体，成为医药流通行业的有效管理工具。

根据Frost &Sullivan数据显示，按GMV计中国院外数字化医药流通服务市场规模从2018年的535亿元增至2022年的1802亿元，CAGR为35.5%，预计市场规模于2027年将达3583亿元。

图表三：按照GMV计中国院外数字化医药流通服务市场规模

数据来源：Frost&Sullivan，格隆汇整理

其次，从最新披露的半年报财务数据表现来看，公司盈利能力稳步提升，经调整后净利润首次转正，运营效率持续改善，资本结构健康，资产质量良好，成绩单表现优异。

收入端上来看，公司收入增长迅猛。2023上半年公司总收入79.69亿元，同比增长18.59%。

支出端上来看，公司研发投入持续增加，三费持续下降。一方面，公司在2023上半年研发费用3993.8万元，同比增长11.33%。另一方面，公司在销售费用率，管理费用率以及财务费用率均有所控制。其中，销售费用率在2023上半年为7.97%，同比下降1.35pct。

盈利端上来看，公司降本增效显著，亏损持续收窄，盈利能力稳步提升。根据公司公告显示，2023上半年毛利为8.17亿元，同比增长31.31%；毛利率为10.25%，同比上升0.99pct。

此外，在净利润方面，对于刚登陆港交所的次新股而言，观测经调整后净利润指标能够更加准确的了解公司实际经营情况。根据公司公告显示，2023上半年，在剔除由于上市带来的股权转换为公允价值变动31.72亿元，以权益结算的股权支付费用2797.8万元以及上市费用4686.8万元后，公司经调整后净利润成功转正，达到7016.9万元。

从运营效率上来看，在智慧供应链管理体系下，公司整体经营效率逐步提升。据公告显示，公司能够保证平均约3小时处理订单并完成发出，远高于同业水平。2023上半年公司库存周转天数保持在28.5天左右，应收款天数为2.1天。

整体来看，公司的财务状况良好，资产质量优，相较于同业而言资产负债率较低，现金流充裕（截止2023年6月30日止公司现金及现金等价物为9.86亿元），能够在寒冬时走的更远，在春天到来时发展的更加稳健。

强者恒强，“平台+自营”模式构筑竞争壁垒

除了稳健向好的财务数据，药师帮所处的行业地位和独特的商业模式也不容小觑。

药师帮在上市时就已经展现出院外数字化领域头号玩家的强大实力，位列多个指标上“第一”。从最新披露的半年报数据来看，药师帮凭借公司强大的平台规模化优势，不仅成为行业龙头，更呈现出强者恒强的竞争格局。

从市场规模上来看，药师帮作为中国最大的院外医药产业数字化综合服务平台，依旧加速市场渗透率，保持高速增长趋势。根据公司半年报数据显示，药师帮作为全市场按照GMV市场份额排名第一，半年GMV就达到220.41亿元人民币，同比增长34.4%。其中，月均可售SKU达到34.7万个，同比增长37.6%，上游商家数量更是超过9500家，相较去年同期增加超过1000家。

从用户数量上来看，药师帮客户粘性强，“下单率高”成为公司后续发展重要护城河。根据公司公告显示，2023上半年公司平台月均活跃买家超过35.3万个，同比增长17.6%。其中，月均付费卖家达到33.1万个，同比增长22.5%，付费率也提升3.7pct至93.6%。其中，每付费买家月均下单次数也增长12.7%至28.4次，用户粘性稳固。

最后，药师帮独特的商业模式，即“平台”+“自营”协同整合及动态平衡持续驱动业务创新增长。

回顾药师帮的发展历程，可以看到其商业模式也在不断演变，从最开始的平台业务到如今的“平台+自营”协同的商业模式已经跑通，助力公司业务不断发展壮大。

其中，在平台业务，药师帮无缝链接了上下游，简化了中国院外医药市场的多层结构和医药交易流程。在自营业务领域，药师帮自主研发采购、仓储、配送整套智慧供应链系统，在每一个环节进行数字化改造，不断提升用户体验及运营效率。此外，在首推及其他业务板块，药师帮也逐步搭建形成了产业互联网的完整生态闭环，成为医药产业价值链中举足轻重的参与者和贡献者。

图表四：公司商业模式的演变

数据来源：公司资料，格隆汇整理

小结

回到最开始的问题上来，为什么市场会看中药师帮？

在行业高速发展时期的快速成为业内龙头，药师帮可以说占尽“天时”，在恒指质检前登陆港交所并成功纳入港股通，可谓是“地利”，强大的商业模式配合成长性足的发展趋势，造就了“人和”。天时地利人和的多重因素下，铸造了如今药师帮的靓丽表现。

从长远发展来看，院外医药流通数字化还处于高速发展的成长期，天花板非常高，即使药师帮已经成为行业的佼佼者，依旧拥有较大的向上增长空间。未来伴随着公司“平台+自营”双轮驱动加速发展，有望迈向新台阶，后续值得期待。