帝尔激光(300776)：TOPCON订单超450GW 电池组件新技术助力持续成长

　　事项：
　　公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入6.74 亿元，同比增长1.33%；归母净利润1.74 亿元，同比下降19.32%；扣非后归母净利润1.68 亿元，同比下降19.24%。二季度，公司实现营收3.26 亿元，同比下降7.95%；归母净利润0.81 亿元，同比下降34.34%。
　　平安观点：
　　上半年管理费用、研发投入增长较快，利润规模有所下滑。2023 年上半年，公司收入结构中XBC、TOPCon 等N 型电池激光设备所占比例仍较少，较高价值量设备尚未进入大规模收入确认阶段，公司收入增速有所放缓。上半年公司营收6.74 亿元，同比增长1.33%，较上年同期10.75%的增速收窄9.42 个百分点。伴随下半年N 型电池设备的逐步验收，营收增速有望改善提升。上半年，由于管理人员增加带来的薪酬增加、自建房屋投入使用折旧增加，以及新产品、新工艺的研发投入和研发人员增加，公司管理费用同比增长52.16%、研发投入同比增长65.12%；受此影响，公司利润规模有所下滑，上半年归母净利润同比下降19.32%，其中二季度归母净利润同比下降34.34%。利润率方面，上半年公司实现销售毛利率48.21%，较2022 年47.09%的毛利率提升1.12 个百分点，维持在较高水平；由于期间费用率较高，公司实现销售净利率25.86%，较2022 年31.05%的净利率下降5.19 个百分点。预计伴随XBC 电池激光开膜、TOPCon 激光 SE 等新一代设备在营收中占比进一步提升，公司盈利水平将得到明显改善。
　　TOPCon 激光SE 设备订单超450GW，LIF 新技术有望加速导入，各类新型电池设备多点开花。公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业，已成功开发出多款PERC+、TOPCon+、XBC+、HJT+、钙钛矿激光新应用。截至中报披露日，公司TOPCon 激光掺杂设备已签订合同450GW+，市占率行业领先；其激光诱导烧结技术LIF 已在TOPCon 电池上完成工艺验证，助力提升电池光电转换效率，增益在0.2%以上，后续有望加速产业化导入。此外，公司背接触电池（BC）激光微蚀刻设备、HJT 电池LIA 激光修复设备已取得客户量产订单，在钙钛矿　　电池工艺上已有相关激光设备完成交付。组件方面，公司正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺、减少电池片损伤、提高焊接质量，目前已向客户交付中试线。伴随公司新签与在手订单持续扩充，公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加，公司上半年末合同负债13.83 亿元，同比增长约174%，较2022 年末增长约91%。随着在产品和发出商品增加，公司上半年末存货14.44 亿元，同比增长约137%，较2022 年末增长约68%。
　　持续加大研发投入，积极向消费电子、新型显示和集成电路等泛半导体领域拓展。公司高度重视自主研发，2023 年上半年公司研发投入0.97 亿元，同比增长65.12%，占同期营收比重14.3%。截至2023 年6 月30 日，公司共拥有248 项境内外专利，掌握了多项激光器、激光加工工艺、高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。除光伏领域之外，在显示面板行业，公司的激光修复、激光剥离等工艺，均开展了研发和样机试制；在半导体晶圆制造及封装领域，公司已开展IGBT/SiC 激光退火、晶圆激光清洗/减薄、晶圆激光隐切等相关技术的研发；在消费电子领域，公司已开展TGV激光微孔工艺的研发，并已完成小批量订单交付。
　　投资建议。考虑到公司新技术产业化进度、在手订单规模及收入确认节奏、费用支出情况等，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为5.18、7.77、9.67 亿元（原值7.01、10.91、13.22 亿元），EPS 分别为1.90、2.85、3.54元，动态PE 为29.0、19.3、15.5 倍。公司持续扩充新签订单，推动新技术产品验证与交付，有望巩固光伏激光龙头地位，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N 型电池降本提效进度放缓，或终端销售溢价不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。