科博达(603786)：小微控制模块全球化路径明确 域控打开新空间

　　投资要点：公司发布2023 年中报，2023H1 年实现收入19.6 亿元，同比+32.1%，归母净利2.76 亿元，同比+38.3%。其中23Q2 单季收入10.5 亿元，同/环比+40.0%/+14.8%，单季度收入创历史新高；归母净利润1.44 亿元，同/环比+33.6%/+9.1%。业绩符合预期。
　　公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子、其他汽车零部件分别收入：10.1/3.62/1.56/3.25/0.59 亿，占比分别为52.9%/18.9%/8.2%/17.0%/3.1%。
　　其中，能源管理系统营收同比+260.6%，主要系理想L7、L8 的车身域控、比亚迪仰望底盘域控、以及各类客户的ASC、DCC 等底盘控制器进入批产，营收实现大幅提升。
　　公司23H1 毛利率30.93%，同比-3.62pct；Q2 毛利率30.6%，环比-0.74pct；Q2 净利率13.7%，环比-0.71pct。公司毛利率同、环比下滑，我们认为主要是产品结构的变化所致。我们需要注意的是域控类产品，由于本身规模效应不足、以及原材料采购成本较高、应用层软件一般由车企研发（供应商一般仅提供硬件设计、底层软件）等综合因素，整体毛利率会低于原有产品毛利率，后续需关注随着域控类产品营收的持续提高，对于公司毛利率的影响。
　　“小微控制模块”核心供应商，全球化徐徐展开。①公司作为国内稀缺的小微控制模块核心供应商不断拓展能力圈，从单一的车灯控制器，成功拓展底盘悬架控制器、氛围灯控制器、USB 等多类控制模块。截至2023 年6 月底，公司在研项目160 个，预计产品生命周期销量超过2.34 亿只， 而2022 年 6 月底，公司在研项目合计 146 个，预计产品生命周期销量超过 2 亿只，说明公司新项目数量不断增长中；假设平均每只控制器价格在80-100元，在研项目有望产生187-234 亿收入。② 境外设厂开启全球化进程。公司上半年首个境外日本工厂落地，为了有效控制境外投资风险，首次尝试委托对方代工生产方式进行运营，不仅可以减少境外投资成本，还可以加大对于海外客户的业务拓展，可谓一箭双雕；而委托代工的方式，也证明我国企业在研发端已经实现本质突破，可实现反向输出。③ 客户结构持续改善：公司上半年大众集团销售占比由去年69.7%下降到62.8%，新势力销售占比由去年2.7%提高为6.7%，客户结构持续优化。
　　新进域控玩家，实力不容小觑。公司从底盘悬架控制器开始作为切入点，和国内造车新势力建立了首次合作关系，至今已经成为国内底盘悬架控制器核心供应商；后续又逐渐切入底盘域控制器、车身域控制器，成为域控的新进玩家；柯总于2022 年成立上海科博达智能科技有限公司，科博达参股20%，正式进军“智能驾驶”领域，至今已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2 个项目定点。公司域控项目横向渐进式拓展，已经涵盖四大域控领域，其产业战略布局能力、技术储备能力均不容小觑，为后续成为汽车智能化核心供应商打开成长空间。
　　投资分析意见：考虑到公司已经开始全球化布局，同时切入域控领域并且不断突破新客户新产品，维持买入评级。23-25 年营收预测至46/57/73 亿元，盈利预测至6.1/8.2/10.7 亿元，对应23-25 年PE 为52/39/29 倍，考虑公司具备全球化&智能化双战略模式，成长空间极大，维持买入评级。
　　核心风险：国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期、公司量产释放节奏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。