华阳集团(002906)：客户结构持续改善 加大研发储备长期动能

　　事件：
　　8 月18 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入28.68 亿元，同比增长15.39%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长11.64%；实现扣非归母净利润1.69 亿元，同比增长13.25%。
　　持续突破新客户，23H2 业绩增速有望提升
　　2023 年上半年，公司汽车电子和精密压铸业务持续突破，其中汽车电子突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户，自主品牌长安、奇瑞、吉利等客户营收占比提升；精密压铸业务也持续获取新老客户的新项目，其中新能源汽车定点占比较大，为公司后续业绩增长奠定了基础。上半年公司业绩增速略低于市场预期，我们判断主要与大客户销量下滑有关，随着客户结构的改善，公司受单一客户销量影响会变小，业绩增速有望提升。
　　加大研发力度，储备长期增长动能
　　2023 年上半年，公司加大研发投入，研发投入约2.97 亿元，同比+34%，占营业收入的10.37%。公司持续进行各类业务预研，智能运算完成舱泊一体技术预研及样机开发，预研中央计算平台解决方案；智能显示完成电子外后视镜商用车平台预研，并获得了项目定点。我们认为，持续的研发投入是汽车电子企业发展的核心驱动力，公司坚定在汽车电子领域进行创新研究为后续新业务的获取奠定了良好的基础。
　　定增完成，助力战略加速落地
　　2023 年8 月，公司完成定向增发，募资14 亿元用于智能汽车电子产品产能扩建项目、汽车轻量化零部件产品产能扩建项目及智能驾驶平台研发项目。定增项目的实施有利于公司扩大产能，为后续项目交付及市占率提升奠定坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2023-25 年公司营收分别为68.48/80.29/91.15 亿元（原值78.91/97.60/113.21 亿元），同比增长21.46%/17.26%/13.52%；归母净利润分别为4.86/6.32/7.58 亿元（原值5.88/8.01/9.72 亿元），同比增长分别为27.83%/29.87%/20.09%，CAGR-3为25.86%；EPS 分别为0.93/1.21/1.45元/股（原值1.23/1.68/2.04 元/股），对应当前股价PE 分别为32/25/20倍。考虑到公司HUD 持续迭代巩固竞争优势，同时积极开发各类座舱答单品并开拓新客户，参考可比公司估值，给予公司24 年30 倍PE，目标价36.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；座舱新产品和客户开拓不及预期；原材料价格上升和供应短缺。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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