兆驰股份(002429)：电视业务结构升级 LED业务稳步扩张

2023 年8 月18 日，兆驰股份发布2023 年半年报。
兆驰股份发布2023 年半年报。公司2023 上半年实现营收77.4 亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润7.3 亿元，同比增长39.5%，实现扣非归母净利润6.3 亿元，同比增长42.0%；其中单Q2实现营收40.4亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润3.5 亿元，同比增长94.2%。
智慧显示业务出货量高增，结构升级带动单台净利润高增。公司上半年多媒体视听产品及运营服务业务收入为57.4 亿元，同比增长10.6%，其中二季度电视ODM 业务出货量同比高增，据洛图科技统计，公司上半年电视ODM 出货量为532 万台，同比增长35.7%，其中单Q2 同比增长约40%，我们预计公司出货量增长主要来自北美沃尔玛ONN 等核心客户份额提升带来的订单增长，以及ROKU、VIZIO 等互联网品牌新客户订单爆发影响，考虑到下半年受黑五、圣诞节等年度促销节庆影响才是出货旺季，公司全年1000 万台出货量目标完成概率较高。同时受海外收入占比提升、客户结构变化以及运营效率提升等多重因素影响，我们测算公司上半年单台净利润同比有较大幅度增长。
LED 全产业链业务稳步扩张，芯片扩产进展顺利。公司上半年LED 产业链业务收入为20.0 亿元，同比增长3.9%。1）芯片端，兆驰半导体上半年实现营业收入8.7 亿元，同比增长5.9%，实现净利润1.1 亿元，同比下滑35.8%。
上半年公司氮化镓扩产项目落地顺利，6 月底实现月产量100 万片（4 寸片），同时公司积极推动芯片微缩化，行业首推03*07mil 及03*06mil Mini RGB 芯片并大规模投入使用，同时陆续开发02*06mil 及02*05mil 等更多微缩化芯片，有效推动产品持续降本，但受到产能爬坡及芯片微缩期间产能利用率下降等因素影响，上半年净利率阶段性下滑至12.3%，下半年随着公司芯片微缩化成本优势持续体现、行业整体提价、产品结构向高光效照明、背光、显示等高毛利领域升级，预计公司下半年盈利能力及收入环比上半年均有望大幅改善；2）封装端，兆驰光元上半年实现营业收入12.2 亿元，同比下滑7.4%，实现净利润5.1 亿元，同比下滑35.5%，5 月份以来封装行业快速复苏，部分头部玩家连续三个月发布涨价函推动行业盈利复苏，我们预计公司下半年封装业务盈利能力有望环比改善；3）显示业务，我们测算上半年兆驰晶显的COB 直显业务收入大幅增长，盈利能力由亏转盈，公司上半年原有600 条产线月产量随着良率和直通率的提升稳步爬坡，截至7 月底已基本进入成熟期，下半年后续投产的1100 条产线逐步投产，未来COB 业务有望成为公司业务的重要增长点。
COB 替代趋势加速，公司有望持续受益。COB 技术上半年持续在P0.93 和P1.25 小间距市场对SMD 产品形成替代，并逐步将替代趋势延伸至P1.56 和P1.87 市场，并且随着小间距产品的快速降本降价，市场逐步呈现P0.93 替代P1.25 及P1.25 替代P1.56 的结构升级趋势，公司后续1100 条产线投产爬坡完成后，有望持续受益于此轮LED 产业结构升级趋势。
二季度净利率同比大幅提升。公司上半年毛利率同比提升2.2pct 至17.9%，其中单Q2 毛利率为17.5%，同比基本保持稳定；分业务看，上半年多媒体视听产品及运营服务业务/ LED 产业链业务毛利率分别同比提升2.6pct/1.4pct。费用端，公司Q2 整体费用率同比下降3.3pct 至6.7%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.7pct/ -0.9pct/ -0.7pct/ -2.4pct。综合下来，公司二季度净利率同比大幅提升3.4pct 至9.1%。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为198 亿元、249 亿元及299 亿元，同比增长32%、25%及20%，预计归母净利润分别为17.0 亿元、21.9 亿元及26.2 亿元，同比分别变动48%、28%及20%，对应PE 分别为13.5 倍、10.5 倍及8.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：MiniLED 电视渗透率不及预期、LED 行业竞争加剧价格下降、电视代工业务液晶面板成本大幅上涨、COB 替代趋势进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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