江山欧派(603208)：加盟经销商加速扩张 盈利能力提升

公司发布2023 年半年度报告，公告显示，公司2023H1 实现营业总收入16.02亿元，同比增长26%，实现归母净利润1.42 亿元，同比增长22%。其中23Q2实现营业总收入9.2 亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润0.83 亿元，同比增长36.3%，实现扣非归母净利0.75 亿元，同比增长57.4%。
经销商数量加速扩张驱动小B 渠道增长，柜类产品持续高增。分渠道来看，公司23H1 经销商渠道/直营工程渠道/代理商渠道分别实现营收4.4/6.0/4.3 亿元，分别同比+23.71%/+31.76%/+37.50%，23Q2 经销商渠道/直营工程渠道/代理商渠道分别实现营收2.7/3.2/2.6 亿元，分别同比则增长19%/16%/33%，①小B 渠道：经销商数量增加至30208 家，环比Q1 末净增加3001 家，扩张速度加快，是其Q2 快速增长的重要因素；②中B 渠道：代理商渠道保持较高增长，预计与代理商数量以及活跃比例提升有关；③大B 渠道：同比增速环比有所放缓。分品类来看，23H1 夹板模压门、实木复合门分别实现营收同比增长22.33%/30.39%，柜类产品同比高增78.52%，公司依托在原有经销商渠道和工程客户渠道积累的品牌优势和产品优势，推动家装市场快速开拓。
毛利率受渠道结构影响同比承压，盈利能力环比改善。公司23Q2 毛利率同比下滑6.2pcts 至24.9%，主因毛利率较低的经销商渠道及代理商渠道收入占比提升，但随着经销商渠道的不断扩张，规模效应提升以及原材料成本下降，23Q2 其毛利率同比提升3pcts。在收入增长，公司降本增效以及费用归集调整的助力下，销售费用率和管理费用率有所下降。销售/管理/研发费率23Q2分别同比-6/-0.4/+0.03pcts。综合来看，公司归母净利率同比提升1.2pcts 至9.1%。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润3.9/5.2/6.1 亿元，同比扭亏/+31%/18%，21 日股价对应23 年PE 为17X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：房地产改善不及预期风险，市场竞争加剧风险，疫情风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。