海螺水泥(600585):市场份额或进一步回升 盈利底逐渐夯实

2023-08-23 09:00:06 和讯  天风证券林晓龙/鲍荣富/王涛/朱晓辰
  公司上半年实现归母净利润64.68 亿元,同比下降34.26%公司发布23 年中报,上半年实现收入/归母净利润654.36/64.68 亿元,同比16.28%/-34.26%,上半年实现扣非归母净利润61.58 亿元,同比-33.77%。
  其中Q2 单季度实现收入/ 归母净利润340.68/39.18 亿元, 同比10.57%/-20.30%,扣非归母净利润40.03 亿元,同比-15.28%。
  价格下降拖累收入,骨料保持高增
  公司23H1 自产水泥熟料收入397.44 亿元,同比-10.84%,主要受价格下滑所致,23H1 自产自销水泥1.30 亿吨,同比+1.56%,高于行业整体水平,市场份额或进一步回升。计算吨均价同比-42.52 元达305.72 元/吨,吨成本同比-7.36 元达224.0 元/吨,最终实现吨毛利81.72 元,同比-35.16 元/吨。23H1 公司骨料销售收入16.88 亿元,同比+116.84 %,毛利率57.55 %,同比+1.78pct,我们预计未来骨料业务有望继续保持较快增长。上半年公司积极延伸产业链,马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产,并通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目,新增骨料产能2160 万吨、商混780 万立方米,光储发电装机容量38MW,资本性支出97.34 亿元。截至23H1 熟料产能 2.69 亿吨,水泥产能 3.88 亿吨,骨料产能 1.30 亿吨,商品混凝土3330 万立方米,光伏发电装机容量513MW。
  Q2 毛利率环比提升,现金流依旧充沛
  上半年公司整体毛利率19.43%,同比-9.04pct,其中Q2 单季度毛利率22.13%,同比/环比分别-3.97/+5.62pct,Q2 改善预计主要受益于煤炭价格下降。上半年期间费用率7.10%,同比-0.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.02/-0.37/+0.43pct。上半年公司净利率10.40%,同比-7.65pct,盈利已处于相对底部区域。公司上半年资产负债率19.32%,同比+1.37pct,资本结构仍保持良好。经营性现金流净额50.77 亿元,同比+6.09 亿元,在手货币资金607.41 亿元,现金流保持充沛。
  公司仍具价值优势,维持“买入”评级
  我们判断在新开工逐渐接近周期底部情况下,水泥需求也将逐步企稳,下半年随着基数的降低,公司盈利同比有望转正。22 年公司股利支付率已提升至50%,对应当前股息率5.8%,仍具价值优势。考虑到上半年业绩下滑,下调公司23-25 年归母净利润预测至136/165/185 亿元( 前值:
  183/199/209 亿元),参考可比公司,给予公司23 年1 倍PB,目标价36.42元,维持“买入”评级。
  风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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