汇川技术(300124)：业绩符合预期 静待周期复苏

　　公司中报业绩表现符合预期，二季度营收及利润增长开始逐渐提速，自动化行业下行周期中，公司作为国产龙头实现了核心产品超越周期的较快增长和市场份额的进一步提升；其他支柱业务稳健发展，未来战略业务持续推进，海外业务取得较快增长。给予公司2023 年40x PE 作为合理估值，维持目标价为79元，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，二季度加速改善。公司公告2023 年中报，实现营业收入124.51亿元（+19.76% yoy），归母净利润20.77 亿元（+5.17% yoy），扣非归母净利润18.67 亿元（+7.05% yoy）；其中，二季度单季实现营业收入76.69 亿元（+36.50% yoy），归母净利润13.30 亿元（+5.75% yoy），扣非后归母净利润12.43 亿元（18.68%）；公司业绩表现符合预期，二季度营收增长提升，扣非后盈利加速改善。2023H1，公司通过票据贴现改善回款，经营性现金流净额为7.48 亿元，同比大幅改善513.62%。2023H1，公司销售毛利率/净利率/期间费用率分别为36.27%/16.79%/21.14%，同比分别-0.10pct/-2.40pcts/+0.48pct，公司毛利率水平基本稳定，在销售及研发费用延续较大投入以及公允价值变动收益减少、减值损失计提增加的背景下，净利率同比承压。
　　行业龙头穿越周期，优势地位愈加凸显。2023H1，公司通用自动化（含工业机器人）实现收入68.55 亿元（+16% yoy），其中核心产品伺服系统、低压变频器、小型PLC、SCARA 机器人国内市场份额24.3%/17.5%/15.4%/22%，均处于行业TOP2 水平；23H1 自动化行业整体承压，据MIR 数据，上半年行业整体规模1519 亿元（-2.4% yoy），同期公司主要工控产品中通用变频、通用伺服、PLC&HMI、工业机器人分别实现了同比15.7%/24.7%/17.0%/30.1%的增长，周期磨底阶段，公司继续推进国产替代并直面与海外龙头的竞争，行业龙头地位愈加稳固。公司另外三大支柱产业业务新能源汽车、智慧电梯和轨道交通业务稳中向好，新能源汽车业务实现营业收入29.67 亿元（+48% yoy）并继续保持国内电控市场TOP3/独立第三方供应商TOP1 的市场份额；此外，智慧电梯、轨道交通业务分别实现同比7%/13%的增长，业务发展稳健。
　　三大未来战略持续落地，海外业务快速增长。23H1，公司继续深入推进能源管理、国际化和数字化三大未来战略业务方向。目前市场关注度较高的“出海”战略，公司在23H1 取得较明显进展，报告期内公司海外直接收入规模达到8.11亿元（+137% yoy），收入占比提升至6.51%，随着公司继续在成熟市场（欧洲、韩国等）和新兴市场（印度、东南亚、中东等）落地本土化团队销售策略，印度、欧洲、东南亚等地区取得较好增长；公司“行业线出海”和“随中国制造出海”策略并行推进，空压机、空调与制冷、注塑机、木工等解决方案出口海外；未来随着公司不断加强欧洲研发中心、匈牙利工厂等项目逐渐建设落地，可进一步综合化承接自动化、数字化、智能化等多个下游领域的研发及大规模生产交付工作，海外综合竞争力有望进一步提升。
　　风险因素：制造业景气度持续下行；新能源汽车产销走弱；公司自动化产品市场份额出现波动；核心原材料及零部件价格走高；公司战略项目投入加大而发展不及预期。
　　盈利预测、估值与评级：维持公司2023-25 年归母净利润预测为52.55/64.60/76.25 亿元，对应2023-25 年EPS 预测为1.97/2.43/2.86 元，对应PE 34/27/23倍。考虑公司作为国产自动化龙头且业务全面发展，结合公司过去5 年Wind 一致盈利预测对应的PE Band 估值中枢38x、过去3 年Wind 一致盈利预测对应的PE Band 估值中枢43x，给予公司2023 年40x PE 作为合理估值，维持目标价为79 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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