远兴能源(000683)点评报告：产品价格波动影响Q2短期业绩 阿拉善第一条纯碱产线投料试车

事件:
2023 年8 月21 日，远兴能源发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入53.56 亿元，同比-8.5%；实现归母净利润10.52 亿元，同比-34.9%；加权平均净资产收益率为8.08%，同比下降4.87 个百分点。销售毛利率36.62%，同比下降6.70 个百分点；销售净利率23.77%，同比下降9.82 个百分点；经营活动现金流净额12.69 亿元。
其中，2023 年Q2 实现营收28.52 亿元，同比-10.2%，环比+13.9%；实现归母净利润4.0 亿元，同比-51.3%，环比-38.6%；ROE 为3.03%，同比下降1.99 个百分点，环比下降2.02 个百分点。销售毛利率32.30%，同比下降15.32 个百分点，环比下降9.25 个百分点；销售净利率14.04%，同比下降11.88 个百分点，环比下降12.00 个百分点；经营活动现金流净额6.64 亿元。
投资要点:
受小苏打、尿素价格波动影响，2023H1 业绩同比下滑2023H1，公司实现归母净利润10.52 亿元，同比-5.62 亿元，主要由于：（1）小苏打、尿素价格下降，产品盈利收缩。分产品板块来看，2023H1，纯碱实现营收18.25 亿元，同比+5%，毛利率57.97%，同比基本持平；小苏打实现营收9.17 亿元，同比-20%，毛利率39.88%，同比-15.0 个pct；尿素实现营收21.29 亿元，同比-9%，毛利率23.76%，同比-13.2 个pct。从产品价格价差来看，2023H1，纯碱价格价差同比相对稳定，纯碱均价2367 元/吨，同比-2.0%，天然碱法价差1905 元/吨，同比-0.1%；小苏打均价1730 元/吨，同比-21.3%；尿素（山东）均价2319 元/吨，同比-13.3%，尿素价格下滑幅度大于原材料煤炭回落幅度，价差同比-20.8%。（2）2023H1 公司财务费用为1.38 亿元，同比增加251%，主要由于公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目贷款增加。（3）2023H1 公司投资净收益3.10 亿元，同比-0.61 亿元，其中，确认乌审旗蒙大矿业投资收益3.24亿元，同比-2.32 亿元。（4）2023H1 公司营业外支出增加0.38 亿元，主要由于苏尼特碱业发生采矿区违法占用土地罚款。
2023Q2 主要产品价格震荡下行，单季度业绩有所下滑2023Q2，公司主要产品价格均有所下行，影响公司单季度利润水平。
单季度来看，2023Q2，公司实现归母净利润4.00 亿元，同比-4.22亿元，环比-2. 52 亿元。主要受到产品价格下滑影响，2023Q2 纯碱均价为2191 元/吨，同比-14.3%，环比-13.8%；小苏打均价为1481元/吨，同比-35%，环比-25%；尿素均价为2121 元/吨，同比-26%，环比-16%。此外，由于阿拉善项目相关贷款增加，财务费用同比增加0.6 亿元、环比增加0.2 亿元。
截至2023 年8 月21 日，重质纯碱市场价2332 元/吨，尿素（小颗粒）山东市场价格2520 元/吨，小苏打（华中）价格为1812 元/吨，较7 月初以来分别上涨8%、14%、9%，此外煤炭价格有所下降，8月21 日，动力煤（秦皇岛）价格805 元/吨，较7 月初下调4%。
阿拉善一期第一条纯碱产线投料，看好公司未来成长银根矿业项目规划年产780 万吨纯碱、80 万吨小苏打。据公司《关于参股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建设方案部分内容调整的公告》，项目一期包含纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年产能，二期包含纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年产能。
据公司中报，阿拉善天然碱项目累计投入88.34 亿元，一期项目第一条150 万吨/年纯碱生产线，已于2023 年6 月28 日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正对生产装置进行调试、优化和完善。后续公司将按照项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。
银根矿业项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。
盈利预测和投资评级 基于纯碱、小苏打、尿素行业基本面分析，以及公司阿拉善项目投产进度，调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为25.42、32.92、40.68 亿元，EPS 分别为0.70、0.91、1.12 元/股，对应PE 为10、8、6 倍。公司银根矿业一期第一条纯碱生产线已于6 月底投料试车，一期剩余项目预计逐步投料试车，延续公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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