同飞股份(300990)2023年中报点评：23Q2业绩低于预期 储能收入高增可期

　　23Q2 业绩低于预期，主要是公司加大研发、招聘人才增加费用支出。我们认为随着未来储能出货量快速增长，以及公司在建产能逐步投入使用，在规模效应下，毛利率将有所修复，公司有望迎来营收及利润的快速增长期。由于经济复苏不及预期、上半年储能收入低于预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.25 亿/3.59 亿/4.84 亿元，对应EPS 预测分别为1.34/2.13/2.87元。参考可比公司（英维克、佳力图、申菱环境）2023 年平均PE 倍数为37倍（Wind 一致预期），以及未来三年归母净利复合增速预测40%以上，给予公司2023 年40 倍PE，下调目标价至54 元，维持“买入”评级。
　　 23H1 业绩低于预期，加大研发、招聘人才增加费用支出。2023 年8 月22 日晚，公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收7.05 亿元（同比+75.7%），归母净利润0.67 亿元（同比+38.9%），扣非归母净利润0.58 亿元（同比+61.4%），业绩低于预期，收入增长来自于储能温控（上半年约2.5 亿元）。23Q2 营收4.32亿元（同比+102.3%），归母净利润0.39 亿元（同比+41.6%）。归母净利润增速不及营收增速的主要原因有：1）政府补助减少，今年上半年没有补助，去年同期补助金额为450 万元；2）管理费用、研发费用均大幅增加。我们认为随着下半年储能行业需求快速增加，在储能温控放量的规模化效应下，公司毛利率有望逐步回升，费用率有望持续下降，归母净利润有望持续高速增长。
　　 23Q2 毛利率、净利率同比、环比均有所下滑。公司23Q2 毛利率25.44%，同比-1.47pcts，环比-2.72pcts，净利率8.95%，同比-3.83pcts，环比-1.44pcts。
　　23Q2 毛利率同比、环比下降主要是产品结构影响所致，毛利率较低的电力电子营收占比大幅提升所致，今年上半年公司电力电子行业营收3.7 亿元（同比+353%），毛利率22.5%。23H1 整体费用率有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.07/+0.42/+1.08/-0.44pcts。公司积极参加各类展会，扩大销售队伍；加大研发力度，推动新产品开发和现有产品迭代，并招聘优秀研发人才和提升薪酬，23H1 研发费用3,699 万元，其中研发人员薪酬2,130 万元，去年同期薪酬1,274 万元，有助于增强公司的核心竞争力。
　　 储能业务加速增长，在建产能逐步投入使用。公司23H1 储能收入约2.5 亿元，已超过2022 年全年的1.6 亿元，实现快速增长。其次，公司为满足客户需求，积极储备产能，根据公司2023 年中报，截至2023 年6 月30 日，自筹资金建设的“智能流体控制项目”已投入使用，“储能热管理项目”已完成主体结构施工，我们预计今年Q4 将达到可使用状态。国内外储能需求持续增加，公司储能温控产品受到客户好评，我们预计公司储能业务或将进入高速增长期。
　　 风险因素：市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；新产品、新领域拓展不及预期；人才、研发人员流失；公司在建产能释放不达预期。
　　 盈利预测、估值与评级：23Q2 业绩低于预期，主要是公司加大研发、招聘人才增加费用支出。我们认为随着未来储能出货量快速增长，以及在建产能逐步投入使用，在规模化效应下，毛利率将有所修复，公司有望迎来营收及利润的快速增长期。由于经济复苏不及预期、上半年储能收入低于预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.25 亿/3.59 亿/4.84 亿元（原预测值：2.68 亿/3.94 亿/5.22 亿元），对应EPS 预测分别为1.34/2.13/2.87 元。参考可比公司（英维克、佳力图、申菱环境）2023 年平均PE 倍数为37 倍（Wind 一致预期），我们预计公司未来三年归母净利复合增速40%以上，给予公司2023 年40 倍PE，下调目标价至54 元，维持“买入”评级。
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