焦炭、焦煤行业投资策略：供需格局切换 双焦反弹可期

　　宏观预期改善，双焦需求有望回升。焦煤具有一定稀缺属性，在我国属于战略性资源。焦煤焦炭组成的产业链较为单一，钢铁是双焦的核心下游需求，而钢铁一半以上的需求用于建筑业，因此建筑业的景气度将直接影响双焦价格。2020 下半年以来，地产开工及投资增速持续下行且逐渐向上游传导； 2021 年前三季度地产出现下跌，地产对钢铁需求出现减弱，双焦整体表现不佳，持续偏弱运行。2023 年年初以来，以“稳增长、扩内需”为主线，国家出台多项宏观政策，地产端以“保交楼”、“认房不认贷”为代表的政策频发，地产预期改善。我们认为随着房地产平稳恢复，钢铁需求提升有望推动双焦价格上涨。
　　焦炭短期供给有望收缩，把握资源错配下投资机会。1）我国焦炭产能长期过剩，产量部分用于出口。我国是全球焦炭生产大国，多年来产量一直位居世界前列。
　　2022 年中国焦炭产量为4.7 亿吨，焦炭净出口842 吨。截至2023 年中全国焦化企业约326 家，涉及在产产能5.91 亿吨，主要集中在晋冀蒙等省份。2）环保政策趋严，供给格局有望改善。随着近年来供给侧改革持续深化，各地陆续开启淘汰落后产能行动。根据山西省发布的焦化行业高质量发展意见，到2023 年底前山西省焦化企业全面实现超低排放改造，关停4.3 米焦炉及不达超低排放标准的其他焦炉。预计今年2023 年下半年山西待淘汰4.3 米及以下焦炉产能约2440 万吨。产能置换期间的资源错配将推动焦煤价格提升，短期投资价值凸显。
　　焦煤短期过剩在好转，长期供给依然缺乏弹性。1）我国焦煤供给以国内生产为主，进口补充为辅，2023 年1-5 月的焦煤进口量占总供给的比例为15.4%。2）2023年炼焦煤供需压力最大时刻是在3 月份，此后虽然仍有月度级别过剩，但过剩量在逐月减少，核心变化在于需求有所提升，且进口量有所下降。当前铁水产量处于历史同期高位，同时下游焦炭、原料煤库存偏低，焦化厂开工率保持稳定。随着“金九银十”的到来，项目工程开工较多，焦煤需求有支撑。3）长期来看，我国焦煤供给依然缺乏弹性，国内生产趋于稳定，进口恐受约束。首先，炼焦煤产量增速远小于原煤；其次，“碳中和”一定程度上约束煤炭新增产能，而焦煤占总新增产能的比例仅为17.5%；最后，IEA 预测到2025 年全球冶金煤产量将有所下滑，或将对我国焦煤进口形成制约。
　　投资建议：我们认为7 月24 日政治局会议召开后，煤炭行业基本面和预期有望发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，前期受压制的双焦领域修复有望更强，且中长期看，低资本开支下的高分红和中国特色估值体系将推动行业估值持续提升，建议关注：双焦弹性。复苏预期下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来在供给端收缩的情况下，焦炭存在更大的盈利提升空间，焦炭板块将有望明显受益，建议关注，焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤：潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创。
　　风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；基建固定资产投资资金使用不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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