招商积余(001914)：收入稳健增长 盈利能力提升

　　核心观点
　　公司上半年实现营业收入69.8 亿元，同比增长23.6%；归母净利润4.2 亿元，同比增长26.7%。公司归母净利润增速高于营收增速主要因为：1）毛利率提升，公司整体毛利率为13.3%，较去年同期提高0.6 个百分点，一方面因为收入占比达95.8%的物业管理业务毛利率达到11.6%，较去年同期提升0.4 个百分点，另一方面因为高毛利业务资产管理业务增速在30%以上高于整体营收增速；2）降本增效取得成效，销售及管理费用率为4.0%，较去年同期下降0.2 个百分点；3）低基数效应，去年同期减免租金4530 万元，影响归母净利润4310 万元。
　　事件
　　公司发布半年度报告，2023 年上半年实现营业收入69.8 亿元，同比增长23.6%；归母净利润4.2 亿元，同比增长26.7%。
　　摘要
　　收入稳健增长，盈利能力提升。上半年归母净利润增速高于营收增速主要因为：1）毛利率提升，公司整体毛利率为13.3%，较去年同期提高0.6 个百分点，一方面因为收入占比达95.8%的物业管理业务毛利率达到11.6%，较去年同期提升0.4 个百分点，另一方面因为高毛利业务资产管理业务增速在30%以上高于整体营收增速；2）降本增效取得成效，销售及管理费用率为4.0%，较去年同期下降0.2 个百分点；3）低基数效应，去年同期减免租金4530 万元，影响归母净利润4310 万元。
　　物管规模持续扩张，非住业态优势领先。上半年公司管理面积约3.3 亿平米，同比增长9.9%，各项物业服务收入合计66.9 亿元，同比增长26.2%，物管业务毛利率提升至11.6%。上半年新签合同额18.9 亿元，较上年同期增长18.3%，其中第三方占比87.4%。
　　非住业态达16.4 亿元，占比超8 成。
　　商业运营业务规模扩大，控股股东资源优势凸显。资产管理业务实现营收2.8 亿元，同比上升30.6%，主因在管商业运营项目增加及去年同期租金减免。其中商业运营项目管理面积346 万㎡，同比增长48.4%，控股股东托管项目增加8 个，资源优势凸显。
　　维持盈利预测与买入评级。我们预测2023-2025 年公司EPS 为0.75/0.92/1.11 元，给予公司29X 的估值水平，维持买入评级及目标价21.75 元不变。
　　风险提示：1、项目拓展不及预期；2、利润率修复不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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