鸿路钢构(002541)：Q2收入及利润增速有所放缓 吨净利受产品结构影响下滑

　　核心观点：
　　Q2 收入及利润增速有所放缓，经营性现金流持续好转。公司披露2023中报，实现营业收入110.71 亿元，同比增长24.38%，归母净利润5.53亿元，同比增长8.12%，扣非净利润4.49 亿元，同比增长14.51%。
　　分季度看，Q1/Q2 收入分别为50/61 亿元，同比分别增长43%/12%；归母净利润则分别为2.01/3.52 亿元，同比增速分别为20%/2%，扣非净利润分别为1.43/3.07 亿元，同比增速分别为48%/4%。公司Q2 收入及利润增速均出现同比下滑，从盈利能力方面看，公司23H1 毛利率/净利率分别为10.65%/4.99%，同比分别下降1.72/0.75pct，盈利水平出现下滑。现金流方面，公司2023H1 经营性现金流净流入6.54 亿元，同比增加净流入3.99 亿元，经营性现金流进一步好转。
　　Q2 吨净利下滑，主要产品结构变动影响。根据经营数据公告，23H1新签订单150.57 亿元，同增17.8%。分季度看，Q1/Q2 分别新签订单分别为72.1/78.5 亿元，同比分别增长19.8%/16.0%。产量方面，公司23H1 钢结构产品产量约210.3 万吨，同比增长32.6%。分季度看，Q1/Q2/钢结构产品产量分别为91.7/118.6 万吨，同比增速分别为30.6%/34.2%。单季度看，Q4 钢结构产量破百万吨，为有数据统计以来单季度产量新高。按照产量计算公司23H1 吨净利约为263 元/吨，其中Q1/Q2 吨净利分别为219/296 元/吨，扣非吨净利为214 元/吨，其中Q1/Q2 扣非吨净利分别为156/258 元/吨，Q2 吨净利较去年同期出现明显下降，我们判断主要受产品结构变动轻钢占比提升影响。
　　盈利预测及投资建议。“量”方面，公司规模化带来成本优势加强，“价”方面，受益于智能化生产线改造带来吨净利提升。预计公司 23-25 年归母净利分别为14.71/17.89/21.20 亿元，参考可比公司估值给予公司23 年16 倍PE，对应合理价值34.10 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；装配式落地速度放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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