太阳纸业(002078)：Q2盈利稳健复苏 看好旺季吨盈利弹性

　　事项：
　　公司公布2023 年中报。
　　评论：
　　差异化产品表现亮眼，文化纸逆势增长。23Q2 公司营收95.4 亿，YoY-6.5%，QoQ-2.8%。分品类，23H1文化纸/箱板纸/溶解浆/铜版纸营收65.4/45.6/19.1/15.8亿，YoY+31%/-20%/-26%/-8%，收入贡献34%/24%/10%/8%。1）文化纸：加大差异化产品开发力度，差异化产品23H1 销售实现50%的增长。2）箱板纸：
　　坚持充分贴近市场，生产、销售、原料全面联动，实现满产满销，高端包装类产品销量持续提升。3）溶解浆：技改后成本节降显著，山东基地宏河园区和老挝基地生产线的月产量实现突破；新开发的天丝溶解浆等新产品实现稳定增长。
　　Q2 盈利稳健修复。23Q2 公司毛利率16.1%，YoY-2.8pct，QoQ+2.6pct，销售净利率7.2%，YoY-2.5pct，QoQ+1.4pct，盈利环比改善，净利率环比改善幅度低于毛利率，系研发及财务费用分别环比+0.76pct/+0.65pct。价格端，据卓创资讯，23Q2 双胶/双铜/箱板市场均价环比-9%/-5%/-7%，23Q1 阔叶浆均价环比-10%，纸价受需求拖累，价格顺成本端下滑，幅度略低于成本降幅，因而Q2 盈利呈缓慢修复态势。
　　展望Q3，提价落地&成本下行，吨盈利弹性可期。据卓创资讯，23Q2 阔叶浆均价4285 元，环比-29%，M7/M8 均价4321/4621 元，环比+1%/+7%，浆价企稳回升&文化纸旺季临近，带动纸价提涨，23M8 双胶/双铜纸均价5551/5289元，环比+2%/+3%，8 月25 日双胶市场价5625 元，较月初+119 元，新学季印刷需求跟进，前期提价基本落实。另一方面，随Q2 采购的低价浆逐步到库，成本端有望大幅改善。
　　林浆纸一体化布局稳步推进，持续夯实核心优势，维持“强推”评级。随广西基地南宁园区新建和技改项目的进入试产阶段，公司纸、浆合计总产能接近1200 万吨，老挝15 万吨本色化机浆预计在23 年具备试产条件，成本优势不断拓宽，产业链一体化抚平周期波动。另一方面，考虑公司上半年经营情况，以及下游消费需求趋势性复苏的不确定性，我们调整公司盈利预期，预计23/24/25 年归母净利润29.5/36.0/39.3 亿元（前值31.34/37.1/40.16 亿元），对应当前股价PE 11/9/8X。采用DCF 估值法，给予公司目标价15.6 元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，木浆价格持续上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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