纳微科技(688690)：聚焦生物医药产业 内生+外延保持高强度投入

　　事件：
　　2023 年8 月24 日，公司发布2023 年中期报告。2023H1 公司实现营业收入2.95 亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润0.32 亿元，同比下滑80.72%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比下滑81.16%。单季度来看，2023Q2 公司实现营业收入1.63 亿元，同比增长6.59%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下滑81.31%。
　　业绩表现承压，非经常性因素影响较多。
　　今年外部经济环境不确定性增加，生物医药行业投融资趋紧，公司积极克服外部因素影响，短期业绩表现承压。从收入端来看，2023Q1和2023Q2 公司分别实现营业收入1.32 亿元和1.63 亿元，2023Q2环比2023Q1 增长23.41%，去年同期核酸检测用磁珠产品实现营业收入0.35 亿元，今年同期已无相关业务收入，如果剔除核酸检测用磁珠产品影响，2023H1 营业收入同比增长14.04%。从利润端来看，今年上半年股份支付费用摊销金额为0.63 亿元，比去年同期增加0.50 亿元，去年同期收购赛谱仪器确认投资收益0.52 亿元，今年同期已无相关投资收益，如果剔除以上两项因素影响，2023H1 公司实现归母净利润0.94 亿元，同比下滑25.50%，实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比下滑29.31%。
　　聚焦生物医药产业，储备项目不断增多。
　　公司高度重视生物医药市场机遇，2023H1 生物医药领域实现营业收入2.70 亿元，同比增长12.09%；其中色谱填料和层析介质的产品实现销售收入2.11 亿元，同比增长5.45%，占比达到71.46%，同比提升3.51pct。按照研发阶段不同，商业化生产或三期临床阶段的项目实现销售收入1.04 亿元，占比达到49.15%，同比提升8.10pct。按照药物类型不同，大分子药物项目实现销售收入1.41 亿元，同比增长6.73%，小分子药物项目实现销售收入0.58 亿元，同比下降9.92%。2023 年上半年公司色谱填料和层析介质新增应用630 个项目，占公司累计应用项目统计总数的比例约为22%，其中临床前研究项目598 个，临床一期项目7 个，临床二期项目10 个，临床三期项目12 个，商业化项目3 个。我们认为，公司在生物医药领域具备深厚积淀，其色谱填料和层析介质产品成功打破进口厂家垄断，随着储备项目不断增多，长期发展值得期待。
　　内生+外延并行，保持高强度投入。
　　从内生来看，公司保持高强度的研发投入，2023H1 研发费用达到0.83 亿元，同比增长112.95%；如果剔除股份支付费用影响，同比增长69.55%；2023H1 研发费用占营业收入的比例达到28.24%，同比提升14.92pct；截至2023 年6 月底，公司研发团队规模达到212人，比去年同期增加27 人；预计下半年全新一代杂化硅胶色谱填料、新款软胶 Protein A 亲和层析介质等多个重要新产品实现上市销售。
　　从外延来看，继去年收购赛谱仪器之后，2023 年6 月公司公告收购福立仪器44.80%股权，进军色谱领域。我们认为，公司内生+外延并行，保持高强度的投入节奏，产品线有望实现深度和广度的扩充，长期保持市场竞争力。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为7.97 亿元、10.56亿元、13.51 亿元，归母净利润分别为1.56 亿元、2.56 亿元、3.77亿元，对应的PE 分别为88.4 倍、53.9 倍、36.6 倍。由于2023 年的非经常性扰动因素较多，我们认为2024 年的盈利预测参考意义更强，考虑到行业及公司的高成长性，同时参照历史估值水平，我们给与2024 年70 倍PE，对应12 个月目标价44.10 元，给予增持-A 的投资评级。
　　风险提示：投融资环境不确定性；新项目拓展不及预期；新产品研发失败的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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