西藏药业(600211)：业绩符合预期 新活素持续高增长

　　事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营收18.2 亿元（同比+35.5%），归母净利润6.0 亿元（同比+127.2%），扣非净利润5.8亿元（同比+112.7%）。单Q2 季度实现营收9.1 亿元（+32.9%），归母净利润2.9 亿元（+234.2%），扣非净利润2.9 亿元（+218.3%）。
　　新活素持续高增长，费用端持续改善。公司2023 年上半年新活素销量为460.54 万支，销售收入达16.8 亿元，占公司总收入92.67%，同比增长41.3%，新活素为公司业绩的主要驱动因素，整体来看，新活素依然保持了良好增长的势头；2023H1 依姆多实现收入6000.9 万元，同比下降36.3%；诺迪康实现收入4417.3 万元，同比增长122.0%，其余产品实现收入2897.3万元，同比下降14.4%。
　　新活素持续放量可期，医保谈判降价有望温和。新活素作为具有较高研发壁垒的独家重磅品种，填补了我国急性心衰基因工程药物的空白，新活素目前在国内渗透率较低，成长空间仍旧巨大。按照我们前期预测，新活素市场需求有望达到2076-2595 万支，22 年新活素实际销售量616 万支，渗透率仅为24%-30%，成长空间巨大。后续依托公司“科室拓展+学术推广”将进一步推动产品的高速放量，目前新活素已经在心内、心外、老年科、急诊科、重症科、呼吸科、肾病科等科室广泛应用。同时近年来依托多层级学术活动的拓展，成功打造了围手术期心功能保护的学术理念，新活素在围手术期的应用也在逐步增加。创新药医保谈判方面，前期续约文件落地，我们认为对新活素是较大利好，后续医保续约谈判降价幅度有望温和。
　　盈利预测与估值。考虑到新活素持续高速放量，我们预计23-25 年业绩分别为11.0/14.0/17.3 亿元，对应当前PE 分别为11/9/7 倍PE，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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