洽洽食品(002557)：收入环比改善 成本压力仍存

　　事件：
　　公司公布2023 年半年报，23H1 实现收入26.86 亿元，同比+0.28%；归母净利润2.67 亿元，同比-23.80%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比-26.93%。
　　春节错期叠加瓜子高基数，Q2 发力弥补Q1 缺口23H1 公司实现营收26.86 亿元，同比+0.28%；其中23Q2 实现营收13.50 亿元，同比+8.34%。分产品看，23H1 瓜子、坚果分别实现营收18.00、5.33 亿元，分别同比-2.38%、+1.59%，主因春节错期，叠加备货谨慎形成一定影响，Q2 整体大个位数增长，基本拉平Q1 缺口，同时22Q2 居家消费场景之下，瓜子基数较高，增长相对承压。分区域看，23H1 线下实现营收20.94 亿元，同比-2.74%，公司持续拓展经销商，6 月末拥有1100 多家国内经销商，加快推进与零食量贩店合作，达成瓜子、坚果、零食全品项合作。电商实现营收3.24 亿元，同比+12.85%。海外市场实现营收2.35 亿元，同比+10.66%，恢复正增长。
　　瓜子成本上涨，盈利能力承压
　　23H1 实现归母净利润0.90 亿元，同比-37.49%；其中23Q2 实现归母净利润0.57 亿元，同比-37.25%。23H1 毛利率24.52%，同比-4.77pct，其中23Q2 毛利率20.56%，同比-6.92pct，环比-7.96pct，主因葵花子原料大幅上涨，23H1 直接材料成本同比+7.93%，同时运费上涨4.33%也带来一定影响。2022 年瓜子种植面积减少，叠加Q4 采购季天气影响，22Q4-23Q2 采购价格上涨，伴随瓜子种植面积扩大，23Q4采购季价格有望回落。公司费用整体相对稳定，23H1 期间费用率14.59%,同比+0.10pct，其中销售费用率9.59%，同比+0.68pct。成本压力下23H1 净利率9.97%，同比-3.18pct。
　　渠道深度与广度兼顾，期待未来盈利能力修复
　　公司持续推进终端渠道渗透率提升，截至6 月末，公司已拥有1200家以上经销商，40 万以上活跃终端，数字化终端覆盖近25 万家。同时开拓零食店、新兴电商、会员店等多元渠道，深耕东南亚市场，兼顾渠道广度与深度。展望下半年，进入坚果与零食消费旺季，中秋国庆节庆带动礼赠场景回暖，有望带动坚果及瓜子向上改善。成本端，当前瓜子原料成本承压，短期成本仍存，展望Q4 瓜子种植面积恢复，后续采购成本有望下探，近期坚果价格稳中有降，对整体成本形成一定对冲。
　　投资建议：
　　结合公司上半年业绩与短期成本压力，我们调整此前预期。将2023年营收由78.76 亿元调整至73.67 亿元，利润由10.72 亿元调整至8.32 亿元。预计2023-2025 年营收增速分别为7.02%、12.85%、11.92%，归母净利润增速分别为-14.77%、39.81%、17.02%。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价41.02 元，对应2023 年25X PE。
　　风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、市场需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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