雷赛智能(002979)：业绩短期承压 体系升级赋能未来成长

　　核心观点
　　2023 年上半年，公司营收实现稳健增长，其中伺服系统类业务收入2.46 亿元，同比增长35.13%，成为公司收入的主要增量。
　　公司盈利能力短期承压，主要由于产品和下游结构调整，同时公司大力投入研发、拓展营销渠道和实行股权激励造成费用率同比有所增加。
　　尽管盈利能力短期承压，但是公司作为行业领先企业，持续优化成熟产品，大力发展中高端产品，积极推进模式变革及体系升级，有望助力各业务未来快速成长。
　　事件
　　公司2023H1 实现营收7.13 亿元，同比增长5.83%；归母净利润0.75 亿元，同比减少32.97%；扣非后归母净利润0.65 亿元，同比减少41.18%。其中Q2 单季度实现营收3.98 亿元，同比增长7.26%；归母净利润0.40 亿元，同比减少30.43%；扣非后归母净利润0.32 亿元，同比减少42.46%。
　　简评
　　营收实现稳健增长，伺服系统业务贡献主要增量2023H1，公司在制造业景气度较弱的背景下收入实现稳健增长，主要由于：①伺服系统类业务实现收入2.46 亿元，同比增长35.13%，是公司收入的主要增量，该业务快速成长得益于公司产品在光伏、半导体、特种机床、机器人等行业的应用顺利推进，其中交流伺服系统产品收入同比增长超过48.41%。②步进系统类业务收入3.40 亿元，同比增长1.56%，增速放缓主要由于公司步进系统销售以直销渠道为主，在近年来大力拓展经销渠道的策略下受益较少，同时公司该业务的新产品推广较慢。③控制技术类业务收入0.86 亿元，同比下滑18.49%，主要由于3C、基础电子等行业需求下滑，且公司内部重点并未放在该业务。
　　盈利能力承压，主要受到产品结构调整、销售&研发投入力度加大和股权支付影响
　　2023H1，公司毛利率、净利率分别为37.80%、10.58%，同比分别减少2.51、6.12pct。
　　毛利率有所下降，主要由于：①上半年伺服系统类业营占比达到34.53%，同比增加了7.49 个pct，该业务毛利率27.68%，低于公　　司整体毛利率37.80%。②公司控制技术类、步进系统类、伺服系统类业务毛利率同比分别下滑1.44、2.12、1.61个pct，主要由于下游中需求增长较快的光伏等行业毛利率相对较低且市场竞争激烈。
　　净利率承压，主要由于：①毛利率下降。②上半年期间费用率30.05%，同比增加7.64 个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.50%、6.35%、0.36%、13.84%，同比分别+2.89、+1.66、-0.17、+3.26 个pct。销售、管理和研发费用率有所增长，主要受到营销布局拓展、研发投入加大和股权激励摊销影响。
　　③2022 年公司推行上市后第一轮股权激励计划，对变革期稳定人心和未来长期发展产生积极的效果，但是短期内也增加一些股份支付成本。若剔除股份支付的因素，公司上半年净利率可以恢复至13.78%，同比降幅缩窄至2.92 个pct。
　　公司积极推进的模式变革及体系升级工作，铺垫各业务未来的快速成长①从营销模式来看，公司通过积极推动由“直销为主、分销为辅”向“渠道为主、互补共赢”的营销模式转型升级，吸引了近百家优秀的外资品牌合作伙伴加盟，共同开拓服务各行各业的数万家设备客户，带来增量业务和潜力业务。
　　②从产品体系来看，公司一方面不断优化成熟产品，提升品质和价格竞争力，提高市场占有率；另一方面持续对标国际先进，加大研发投入，大力发展中高端产品，从而获得产品技术和市场的领先优势，实现上顶下沉。
　　具体来看，伺服系统类业务中，公司持续加大在交流伺服领域的研发投入，驱动器、电机、编码器等产品技术突飞猛进；交流伺服L7 通用型系列、L8 高端型以及直线伺服系列，性能总体达到国外同类产品水平；步进系统类业务中，公司是国内步进系统龙头企业，市占率超过35%；控制技术类业务中，公司重点研发小型、中型、大型PLC 和远程IO 模块等产品系列，近两年推出的大中小型运动控制PLC 市场不断取得突破，实现数万台以上销售。
　　③从管理体系来看，公司通过建立“模式化+流程化+模板化+制度化+信息化”的五化管理体系，激活内部动力机制，实现对各级主管充分授权，从而降低管理复杂性和运营成本，提高了运营效率。
　　④从销售体系来看，公司建立了“行业线+区域线+产品线”三线协同的销售体系，通过技术、品牌及渠道多维度赋能，携手合作伙伴帮助客户推进纵向缩短管理链条，横向快速整合资源。
　　⑤从内部激励来看，2022 年公司实施上市之后的第一轮股权激励计划，覆盖公司内部300 名以上员工，对公司稳步推进战略变革与管理升级起到了积极的效果。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是国内工控行业少有的同时拥有运动控制器、驱动器、电机综合研发平台的专业化运动控制企业，部分核心产品已达到国际先进水平。随公司积极推进模式变革及体系升级工作，各业务未来有望迎来快速成长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.01、2.52、2.84 亿元，同比分别-8.88%、+25.39%、+12.86%，对应PE 分别为27.61、22.02、19.51 倍，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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